來源：On-ChainMind，編譯：Shaw金色財(cái)經(jīng)

說到Bitcoin，礦工幾乎就是我們最熟悉的內(nèi)部人士。他們的儲(chǔ)備、收入和行為不僅反映了網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)行情況，還常常預(yù)示著市場(chǎng)的走向。

他們承受著持續(xù)的經(jīng)濟(jì)壓力。他們?nèi)绾喂芾碣Y金、現(xiàn)金流和基礎(chǔ)設(shè)施，比任何圖表都更能反映Bitcoin的潛在健康狀況。

在本文中，我們將分析礦工們目前發(fā)出的信號(hào)、影響行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化，以及這些變化對(duì)Bitcoin和礦業(yè)股票的影響。忽視這些信號(hào)，你將錯(cuò)過拼圖中重要的一塊。要點(diǎn)概覽

網(wǎng)絡(luò)需求降溫：Bitcoin的平均區(qū)塊大小下降，表明盡管價(jià)格創(chuàng)歷史新高，但網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)趨于平靜。

礦工經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁：即使在減半之后，每日收入仍處于多個(gè)周期的高位。

儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)性變化：礦工持續(xù)分發(fā)Tokens而非囤積，這標(biāo)志著該行業(yè)的工業(yè)化。

股票與Bitcoin：礦業(yè)股與Bitcoin高度相關(guān)，但目前處于超買狀態(tài)，因此作為直接持有Bitcoin的替代品風(fēng)險(xiǎn)較大。平均區(qū)塊大小

最直接卻又最有啟發(fā)性的指標(biāo)之一是平均區(qū)塊大小，以兆字節(jié)(MB)為單位。它衡量的是每個(gè)Bitcoin區(qū)塊中打包的交易數(shù)據(jù)量。

歷史上，Bitcoin的區(qū)塊大小限制在早期設(shè)定為1MB，這是中本聰為了防止垃圾信息并確?？蓴U(kuò)展性而引入的上限。但后來，該上限在2017年通過隔離見證(SegWit)進(jìn)行了擴(kuò)展，在最佳條件下允許每個(gè)區(qū)塊的大小最高達(dá)到4MB。

如今，平均區(qū)塊大小徘徊在1.5MB左右，盡管Bitcoin價(jià)格創(chuàng)下新高，但近幾個(gè)月來這一數(shù)字略有下降。這并不意味著Bitcoin正在走弱——它只是反映了對(duì)區(qū)塊空間的需求暫時(shí)放緩。重要的是，礦工的盈利能力在很大程度上依賴于交易手續(xù)費(fèi)，而區(qū)塊擁擠程度下降會(huì)降低他們的手續(xù)費(fèi)收入。

2024年4月減半之后，許多人預(yù)計(jì)收入將出現(xiàn)緊縮。然而，數(shù)據(jù)顯示收入正在攀升，并超過了上一周期的大部分水平。

Mining的韌性很重要，因?yàn)椋?/p>

這表明盡管發(fā)行量減少，但網(wǎng)絡(luò)仍然安全。

高收入支持基礎(chǔ)設(shè)施的再投資和規(guī)模擴(kuò)大。

強(qiáng)大的礦工經(jīng)濟(jì)效益為算力（以及安全性）的持續(xù)增長提供了信心。

簡而言之，減半并沒有削弱礦工的力量，反而增強(qiáng)了Bitcoin的經(jīng)濟(jì)支柱。儲(chǔ)備：從長期持有者到企業(yè)

2019年，礦工們總共持有超過250萬枚BTC。如今，這一數(shù)字已降至180萬枚，且沒有逆轉(zhuǎn)的跡象。

這次長期的縮減講述了一個(gè)轉(zhuǎn)型的故事：

早期：礦工通常表現(xiàn)得像投資者，囤積Crypto作為投機(jī)資產(chǎn)。

如今：Mining已實(shí)現(xiàn)工業(yè)化。運(yùn)營商持續(xù)出售Crypto，以維持運(yùn)營、進(jìn)行再投資并管理現(xiàn)金流。

從歷史上看，綠色區(qū)域一直是增持的最佳位置。雖然它們不具備預(yù)測(cè)性，但通?？梢越档拖滦酗L(fēng)險(xiǎn)。

目前，該指標(biāo)呈深綠色。這很重要，因?yàn)椋?/p>

這表明礦工的財(cái)務(wù)狀況良好，不太可能拋售所持資產(chǎn)。

從歷史上看，這樣的時(shí)期往往預(yù)示著強(qiáng)勁反彈，因?yàn)楣?yīng)壓力很小。

自2023年5月以來，每次低風(fēng)險(xiǎn)讀數(shù)之后都會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁的上漲行情。

這一指標(biāo)是觀察Bitcoin內(nèi)部健康狀況最清晰的窗口之一。而如今，它表明：市場(chǎng)形勢(shì)平穩(wěn)。礦業(yè)股：風(fēng)險(xiǎn)較高的替代品

公開上市的礦業(yè)股——例如Marathon、Riot和Hive——為投資者提供了間接投資Bitcoin的途徑。但它們的實(shí)際表現(xiàn)如何呢？

礦工股相關(guān)性指標(biāo)追蹤這些股票與Bitcoin價(jià)格的相關(guān)聯(lián)程度。目前，相關(guān)性非常高——這意味著礦工股的走勢(shì)幾乎與Bitcoin同步。

RSI表明，即使Bitcoin上漲，由于估值過高，也可能出現(xiàn)回調(diào)。

目前，礦工股（平均而言）的RSI值達(dá)到了我自2024年初開始追蹤以來的最高水平。這是一把雙刃劍：

一方面，它證實(shí)了極度看漲的勢(shì)頭。

另一方面，它警告稱該行業(yè)已經(jīng)過度擴(kuò)張，容易受到短期回調(diào)的影響。

即使Bitcoin進(jìn)一步上漲，礦業(yè)股也可能表現(xiàn)不佳，僅僅是因?yàn)樗鼈円呀?jīng)漲得太遠(yuǎn)太快了。對(duì)我來說，這意味著應(yīng)當(dāng)保持謹(jǐn)慎?？偨Y(jié)

回顧數(shù)據(jù)，我們可以看到，呈現(xiàn)的景象驚人地一致。網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)略有降溫，但礦工收入依然強(qiáng)勁。與此同時(shí)，礦工管理儲(chǔ)備的方式表明該行業(yè)已經(jīng)趨于成熟——他們不再囤積Bitcoin以期未來獲利，而是像正規(guī)企業(yè)一樣運(yùn)營，穩(wěn)步出售以支持業(yè)務(wù)增長并覆蓋成本。這種轉(zhuǎn)變是健康的；它消除了突然供應(yīng)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，并促使Bitcoin的價(jià)格發(fā)現(xiàn)更多地依賴于有機(jī)需求。

在我看來，最令人鼓舞的信號(hào)是投降風(fēng)險(xiǎn)較低。礦工們穩(wěn)定且盈利，并且沒有面臨大幅拋售的壓力，這為Bitcoin本身提供了積極的背景。但說到礦業(yè)股，我持謹(jǐn)慎態(tài)度。它們通常與Bitcoin價(jià)格同步波動(dòng)，而目前它們已經(jīng)過熱，這使得它們成為直接持有Bitcoin本身的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的替代品。

對(duì)我來說，教訓(xùn)很簡單：Bitcoin才是基準(zhǔn)。礦工股或許能帶來戰(zhàn)術(shù)性收益，但其波動(dòng)性和長期表現(xiàn)不佳意味著，它們?cè)谖业耐顿Y組合中永遠(yuǎn)只能算作一個(gè)配角。