Pendle 收益策略全景解讀：Pulse的AgentFi新范式
作者：JacobZhao
毫無疑問，Pendle是本輪Crypto周期里最成功的DeFi協(xié)議之一。在眾多協(xié)議因流動性枯竭和敘事退潮而陷入停滯時，Pendle憑借獨特的收益率拆分與交易機(jī)制，成功成為收益型資產(chǎn)的“價格發(fā)現(xiàn)場所”，通過與穩(wěn)定幣、LST/LRT等收益資產(chǎn)的深度結(jié)合，奠定了其“DeFi收益率基礎(chǔ)設(shè)施”的獨特定位。
在《DeFi的智能進(jìn)化：從自動化到AgentFi的演進(jìn)路徑》研報中，我們系統(tǒng)梳理并比較了DeFi智能化發(fā)展的三個階段：自動化工具（Automation）、意圖驅(qū)動助手（Intent-CentricCopilot） 與 AgentFi（鏈上智能體）。除借貸（Lending）與流動性Mining（YieldFarming）這兩類最具價值且易于落地的場景之外，在我們對AgentFi的高階設(shè)想中，Pendle的PT/YT收益權(quán)交易被視為極度契合AgentFi的高優(yōu)先級應(yīng)用。Pendle以其獨特的“收益拆分+到期機(jī)制+收益權(quán)交易”架構(gòu)，為智能體提供了天然的策略編排空間，使自動化執(zhí)行與收益優(yōu)化具備了更豐富的可能性。一、Pendle的基本原理
Pendle是DeFi領(lǐng)域首個專注于收益率拆分與交易的協(xié)議。其核心創(chuàng)新在于：將鏈上收益型資產(chǎn)（如LST、穩(wěn)定幣存款憑證、借貸頭寸等）的未來收益流進(jìn)行Tokens化并分離，從而讓用戶能夠在市場中靈活地鎖定固定收益、放大收益預(yù)期或進(jìn)行投機(jī)套利。
簡而言之，Pendle為加密資產(chǎn)的“收益率曲線”構(gòu)建了二級市場，使DeFi用戶不僅可以交易“本金”，還能夠交易“收益”。這一機(jī)制與傳統(tǒng)金融中的零息債券+票息拆分高度相似，為DeFi資產(chǎn)提升了定價精度與交易靈活性。Pendle的收益拆分機(jī)制
Pendle將一份帶收益的基礎(chǔ)資產(chǎn)（Yield-BearingAsset,YBA）拆分為兩種可交易的Tokens：
PT（PrincipalToken，本金Tokens，類似于零息債券）：代表在到期時可以贖回的本金價值，但不再享有收益。
YT（YieldToken，收益Tokens，類似于票息權(quán)利）：代表該資產(chǎn)在到期前產(chǎn)生的全部收益，但到期后將歸零。
例如存入1ETHstETH后，會被拆分為 PT-stETH（到期可贖回1ETH，本金鎖定）和 YT-stETH（獲取到期前全部質(zhì)押收益）。
Pendle并非只是單純的Tokens拆分，還通過專門設(shè)計的**AMM（自動化做市商）**為PT與YT提供了流動性市場(相當(dāng)于債券市場的二級流動性池)。用戶可以隨時買賣PT或YT，以靈活調(diào)整自身的收益風(fēng)險敞口；其中，PT的價格通常低于1，反映其“折現(xiàn)后的本金價值”，而YT的價格則取決于市場對未來收益的預(yù)期。更重要的是，Pendle的AMM針對帶有到期日的資產(chǎn)進(jìn)行了優(yōu)化，使不同期限的PT/YT得以在市場中形成一條收益率曲線，與傳統(tǒng)金融的債券市場高度相似。
需要特別說明的是，在Pendle的穩(wěn)定幣資產(chǎn)中，PT（本金Tokens，固定收益型倉位） 相當(dāng)于鏈上債券，買入時通過折價鎖定固定利率，到期可1:1兌回穩(wěn)定幣，收益穩(wěn)健、風(fēng)險較低，適合追求確定性回報的保守型投資者；而 StablecoinPool（流動性Mining型倉位） 本質(zhì)上是AMM做市，LP收益來自手續(xù)費與激勵，APY浮動較大，同時伴隨無常損失風(fēng)險，更適合能承受波動、追求更高收益的主動型投資者。在交易量活躍且激勵豐厚的市場中，Pool收益有可能顯著高于PT固收；而在交易冷清、激勵不足時，Pool收益往往低于PT，甚至可能因無常損失出現(xiàn)虧損。
Boros的資金費率交易機(jī)制
在PendleV2的收益拆分之外，Boros模塊進(jìn)一步將 資金費率（FundingRate）資產(chǎn)化，使其不再只是永續(xù)合約持倉的被動成本，而是可獨立定價和交易的工具。通過Boros，投資者可以方向性投機(jī)、風(fēng)險對沖或套利機(jī)會，這一機(jī)制實質(zhì)上將 傳統(tǒng)利率衍生品（IRS、基差交易） 引入DeFi，為機(jī)構(gòu)級資金管理和穩(wěn)健收益策略提供了新的工具。
除 PT/YT交易與AMM池 以及 Boros資金費率交易機(jī)制 之外，PendleV2還提供了若干擴(kuò)展功能，盡管并非本文的重點，但仍構(gòu)成協(xié)議生態(tài)的重要補(bǔ)充：
vePENDLE：基于投票鎖倉（Vote-Escrow）機(jī)制的治理與激勵模型，用戶通過鎖定PENDLE獲得vePENDLE，從而參與治理投票并提升收益分配權(quán)重，是協(xié)議長期激勵與治理的核心。
PendleSwap：一站式資產(chǎn)交換入口，幫助用戶在PT/YT與原生資產(chǎn)之間高效切換，提升資金使用的便捷性與協(xié)議可組合性，本質(zhì)上是DEX聚合器而非獨立創(chuàng)新。
PointsMarket：允許用戶在二級市場提前交易各類項目積分（Points），為空投捕獲與積分套利提供流動性，更偏向于投機(jī)與話題性場景，而非核心價值。二、Pendle策略全景：市場周期、風(fēng)險分層與衍生擴(kuò)展
在傳統(tǒng)金融市場中，散戶的投資渠道主要集中在股票交易與固定收益類理財產(chǎn)品，通常難以直接參與門檻較高的債券衍生品交易。對應(yīng)在Crypto市場，零售用戶同樣更容易接受Tokens交易與Defi借貸，雖然Pendle的出現(xiàn)極大地降低了散戶進(jìn)入“債券衍生品”交易的門檻，但Pendle的策略仍對專業(yè)度有較高要求，需要投資者對收益性資產(chǎn)利率在不同市場環(huán)境下的變化進(jìn)行深入分析。基于此，我們認(rèn)為在牛市初期、牛市亢奮期、熊市下行期以及區(qū)間震蕩期等不同市場階段，投資者應(yīng)結(jié)合自身的風(fēng)險偏好，匹配差異化的Pendle交易策略。
牛市上升期：市場風(fēng)險偏好逐步恢復(fù)，借貸需求和利率仍處在低位，Pendle上的YT定價相對便宜。此時，買入YT相當(dāng)于押注未來收益率上升，一旦市場進(jìn)入加速上漲階段，借貸利率和LST收益都會抬升，從而推高YT的價值。這是典型的高風(fēng)險高回報策略，適合愿意提前布局、捕捉牛市放大收益的投資者。
牛市亢奮期，市場情緒高漲推動借貸需求飆升，Defi借貸協(xié)議的利率往往從個位數(shù)攀升至15–30%以上，使Pendle上的YT價值水漲船高、PT出現(xiàn)顯著折價。此時投資者若用穩(wěn)定幣買入PT，相當(dāng)于折價鎖定高利率，到期即可1:1兌回標(biāo)的資產(chǎn)，實質(zhì)上是在牛市后期通過“固收套利”抵御波動性風(fēng)險。該策略的優(yōu)勢在于穩(wěn)健、理性，能夠在市場回調(diào)或熊市來臨時確保固定收益與本金安全，但其代價是放棄了繼續(xù)持有波動性資產(chǎn)可能帶來的更大漲幅。
熊市下行期，市場情緒低迷，借貸需求驟減，利率大幅回落，YT收益趨近于零，而PT則更接近無風(fēng)險資產(chǎn)的表現(xiàn)。此時，買入PT并持有到期，意味著在低利率環(huán)境下依舊能鎖定一個確定回報，相當(dāng)于建立防御性倉位；對于保守型投資者而言，這是規(guī)避收益波動、保存本金的主要策略。
區(qū)間震蕩期，市場利率缺乏趨勢性，市場預(yù)期分歧較大，Pendle的PT與YT經(jīng)常出現(xiàn)短期錯配或定價偏差。投資者可以通過在不同期限的PT/YT之間進(jìn)行跨期套利，或者捕捉因市場情緒波動導(dǎo)致的收益權(quán)錯價，從中獲取穩(wěn)定的價差收益。這類策略對分析和執(zhí)行能力要求更高，有望在無趨勢行情中獲取穩(wěn)健收益。全局視角：Pendle策略全市場周期對照表
當(dāng)然，以上策略總體以穩(wěn)健收益為主，核心邏輯是在不同市場周期下通過 買入PT、買入YT或參與穩(wěn)定幣池Mining 來實現(xiàn)風(fēng)險與收益的平衡。對于風(fēng)險偏好較高的激進(jìn)型投資者，也可以選擇更具進(jìn)攻性的 賣出PT或YT 策略，用于押注利率走勢或博弈市場錯配。此類操作對專業(yè)判斷和執(zhí)行力要求更高，風(fēng)險敞口也更大，因此本文不做過多延展，僅供參考，具體可見下方?jīng)Q策樹。
當(dāng)然，以上Pendle策略的分析均基于 U本位視角。策略重點在于如何通過 鎖定高利率 或 捕捉利率波動 來獲取超額收益；除此之外，Pendle亦提供BTC和ETH的 幣本位策略。
ETH被普遍認(rèn)為是幣本位策略的最佳標(biāo)的，原因在于其生態(tài)地位與長期價值確定性：作為Ethereum網(wǎng)絡(luò)的原生資產(chǎn)，ETH不僅是大多數(shù)DeFi協(xié)議的結(jié)算基礎(chǔ)，還具備質(zhì)押收益（StakingYield）這一穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。與之相比，BTC并無原生利率，其在Pendle上的收益主要依賴協(xié)議激勵，因此幣本位邏輯相對較弱；而穩(wěn)定幣池則更適合作為防御性配置，承擔(dān)“保值+等待”的作用。
在不同市場周期下，三類資產(chǎn)池的策略差異顯著：
牛市：stETH池最具進(jìn)攻性，YT是杠桿化ETH增持的最佳策略；uniBTC可作為補(bǔ)充，但更偏投機(jī)；穩(wěn)定幣池吸引力相對下降。
熊市：stETH低價YT提供增持ETH的核心機(jī)會；穩(wěn)定幣池承擔(dān)主要防御功能；uniBTC僅適合小規(guī)模短期套利。
震蕩市：stETH的PT-YT錯配與AMM手續(xù)費提供套利機(jī)會；uniBTC適合短期博弈；穩(wěn)定幣池則提供穩(wěn)健補(bǔ)充。
Boros將資金費率（FundingRate）這一浮動變量資產(chǎn)化，相當(dāng)于把傳統(tǒng)金融的 利率掉期（InterestRateSwaps,IRS） 與 基差交易（BasisTrading/CarryTrade） 引入DeFi，使資金費率從不可控的成本項轉(zhuǎn)化為可配置的投資工具。其核心憑證 YieldUnits(YU) 支撐了三類主要策略路徑：投機(jī)、對沖與套利。
投機(jī)方面，投資者可通過 LongYU（付固定利率ImpliedAPR，收浮動利率UnderlyingAPR）押注資金費率上升，或 ShortYU（收固定利率ImpliedAPR，付浮動利率UnderlyingAPR）押注資金費率下降，類似于傳統(tǒng)的利率衍生品交易。
對沖方面，Boros為持有大額永續(xù)合約倉位的機(jī)構(gòu)提供了將浮動資金費率轉(zhuǎn)化為固定利率的工具；
對沖資金費率風(fēng)險(FundingRateHedging)：LongPerp+LongYU,將浮動資金費率支出鎖定為固定成本。
鎖定收取的資金費率(FundingRateIncomeHedging):ShortPerp+ShortYU→將浮動資金費率收入鎖定為固定收益。
套利方面，投資者可以通過穩(wěn)健增益組合(Delta-NeutralEnhancedYield) 或穩(wěn)健套利(Arbitrage/SpreadTrade)，利用跨市場（FuturesPremiumvsImpliedAPR）或跨期限定價差，獲取相對穩(wěn)健的利差收益。
整體而言，Boros適合專業(yè)資金用于 風(fēng)險管理與穩(wěn)健增益，但對零售用戶的友好度有限。
依據(jù)前文分析，Pendle的交易策略本質(zhì)上是復(fù)雜的債券衍生品交易，即便是最簡單的 買入PT鎖定固定收益，仍需考慮到期換倉、利率波動、機(jī)會成本與流動性深度等多重因素，更不用說YT投機(jī)、跨期套利、杠桿化組合或與外部借貸市場的動態(tài)比較。與借貸或Staking這類“存入一次即可持續(xù)生息”的浮動收益產(chǎn)品不同，Pendle的PT（本金Tokens）必須設(shè)定明確的到期日（通常為數(shù)周至數(shù)月），到期后本金按1:1兌回標(biāo)的資產(chǎn)，若要繼續(xù)獲得收益則需重新建倉。這種“定期性”期限約束是固定收益市場的必要前提，也是Pendle與永續(xù)型借貸協(xié)議的根本差異。
目前，Pendle官方并未內(nèi)置自動續(xù)期機(jī)制，而部分Defi策略金庫提供“Auto-Rollover”方案，以在用戶體驗與協(xié)議簡潔性之間取得平衡。目前分為被動、智能和混合三種Auto-Rollover模式
被動Auto-Rollover：邏輯簡單，PT到期后本金自動續(xù)投新PT，用戶體驗順暢。但缺乏靈活性，一旦Aave、Morpho的浮動利率更高，強(qiáng)制續(xù)期便會帶來機(jī)會成本。
智能Auto-Rollover：由Vault動態(tài)比較Pendle固定利率與借貸市場浮動利率，避免“盲目續(xù)期”，在提升收益的同時保持靈活性，更符合收益最大化需求
若 Pendle固定利率>借貸浮動利率 →續(xù)投PT，鎖定確定性更高的固定收益；
若 借貸浮動利率>Pendle固定利率 →轉(zhuǎn)入Aave/Morpho等借貸協(xié)議，獲取更高的浮動利率。
混合配置：部分資金鎖定PT固定利率，部分資金流向借貸市場，形成穩(wěn)健與靈活兼顧的組合，避免在極端情況下被單一利率環(huán)境“甩開”。
因此，AgentFi在Pendle交易策略中具有獨特價值：它能將復(fù)雜的利率博弈自動化。Pendle的PT固定利率與借貸市場浮動利率實時波動，人工難以持續(xù)監(jiān)控與切換；普通Auto-Rollover僅是被動續(xù)期，而AgentFi則可動態(tài)比較利率水平、自動調(diào)倉，并根據(jù)用戶風(fēng)險偏好優(yōu)化倉位配置。在更復(fù)雜的Boros策略中，AgentFi還能承擔(dān)資金費率對沖、跨市場套利與期限套利等操作，進(jìn)一步釋放專業(yè)化收益管理的潛力。四、Pulse：首個基于PendlePT策略的AgentFi產(chǎn)品
在此前的AgentFi系列研報《穩(wěn)定幣收益的新范式：AgentFi到XenoFi》中，我們介紹過基于Giza基建層推出的穩(wěn)定幣收益優(yōu)化代理ARMA(https://app.arma.xyz/)。該產(chǎn)品部署在Base鏈，能在AAVE、Morpho、Compound、Moonwell等借貸協(xié)議間自動切換，實現(xiàn)跨協(xié)議收益最大化，并長期穩(wěn)居AgentFi的第一梯隊。
2025年9月，Giza團(tuán)隊正式推出 PulseOptimizer(https://app.usepulse.xyz/)——業(yè)內(nèi)首個基于 PendlePT固定收益市場 的AgentFi自動化優(yōu)化系統(tǒng)。與聚焦穩(wěn)定幣借貸的ARMA不同，Pulse專注于Pendle固收場景：通過確定性算法（非LLM）實時監(jiān)控多鏈PT市場，在考慮跨鏈成本、到期管理與流動性約束的前提下，利用線性規(guī)劃動態(tài)分配倉位，并自動完成續(xù)作（rollover）、跨鏈調(diào)度與復(fù)利。其目標(biāo)是在風(fēng)險可控的條件下最大化組合APY，將復(fù)雜的“找/APY/換倉/跨鏈/擇時”過程抽象為一鍵式的固收體驗。
Pulse核心架構(gòu)組件
數(shù)據(jù)采集（DataCollection）：實時抓取Pendle多鏈?zhǔn)袌鰯?shù)據(jù)，包括活躍市場、APY、到期時間、流動性和跨鏈橋費用，并建模滑點與價格沖擊，為優(yōu)化引擎提供精準(zhǔn)輸入。
錢包管理（WalletManager）：作為資產(chǎn)與邏輯中樞，生成投資組合快照，管理跨鏈資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化，執(zhí)行風(fēng)險控制（如最小APY改善閾值、歷史價值對比）。
優(yōu)化引擎（OptimizationEngine）：基于線性規(guī)劃建模，綜合考慮資金分配、跨鏈來源、橋費曲線、滑點和市場到期，輸出風(fēng)險約束下的最優(yōu)配置方案。
執(zhí)行規(guī)劃（ExecutionPlanning）：將優(yōu)化結(jié)果轉(zhuǎn)化為交易序列，包括清算低效倉位、規(guī)劃橋接與Swap路徑、重建新倉位，并在必要時觸發(fā)全額退出機(jī)制，形成完整閉環(huán)。
Pulse當(dāng)前專注于 ETH本位收益優(yōu)化，自動化管理ETH及其流動性質(zhì)押衍生品（wstETH、weETH、rsETH、uniETH等），并在多個PendlePT市場中進(jìn)行動態(tài)分配。系統(tǒng)以ETH作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，自動完成跨鏈Tokens轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)最優(yōu)配置。當(dāng)前已上線Arbitrum主網(wǎng)，后續(xù)將擴(kuò)展至Ethereum主網(wǎng)、Base、Mantle、Sonic等，并通過Stargate橋接實現(xiàn)多鏈互操作性。
Pulse用戶體驗全流程
Agent激活與資金管理：用戶可在官方網(wǎng)站（www.usepulse.xyz）一鍵啟動PulseAgent，流程包括連接錢包、網(wǎng)絡(luò)認(rèn)證、白名單驗證，并存入最低0.13ETH（約$500）。完成激活后，資金即自動部署至最優(yōu)PT市場并進(jìn)入持續(xù)優(yōu)化循環(huán)。用戶可隨時追加資金，系統(tǒng)會自動再平衡與重新分配，后續(xù)存入不設(shè)最低門檻，大額資金則可提升組合多樣化與優(yōu)化效果。
關(guān)鍵指標(biāo)：總資產(chǎn)余額、累計投入、本金與收益增長率，不同PTTokens和跨鏈頭寸的倉位分布。
收益與風(fēng)險分析：支持日/周/月/年維度的趨勢跟蹤，結(jié)合APR實時監(jiān)控、年度預(yù)測和市場對比，幫助衡量自動化優(yōu)化帶來的超額回報。
多維度拆解：按PTToken（如PT-rETH、PT-weETH）、UnderlyingToken（LST/LRT協(xié)議）及跨鏈分布進(jìn)行展示。
執(zhí)行透明度：完整保留操作日志，包括調(diào)倉時間、操作類型、資金規(guī)模、收益影響及鏈上哈希，確保可驗證性。
優(yōu)化成效：提示再平衡頻率、APR改善幅度、分散化程度及市場響應(yīng)速度，并與靜態(tài)持倉或市場基準(zhǔn)對比，評估風(fēng)險調(diào)整后的真實收益。
退出與資產(chǎn)提取：用戶可隨時關(guān)閉Agent，Pulse會自動清算PTTokens并兌換回ETH，僅對利潤部分收取10%successfee，本金全額返還。退出前系統(tǒng)將透明展示收益與費用明細(xì)，提現(xiàn)通常數(shù)分鐘內(nèi)完成。用戶退出后可隨時重新激活，歷史收益記錄將被完整保留。六、SwarmFinance：主動流動性激勵層
2025年9月，Giza正式推出 SwarmFinance ——一個專為 主動流動性（ActiveCapital） 設(shè)計的激勵分發(fā)層。其核心使命是通過 標(biāo)準(zhǔn)化APRfeeds（sAPR） 將協(xié)議激勵直接接入智能體網(wǎng)絡(luò)，從而讓資本真正實現(xiàn)“智能化”。
對用戶而言：資金能夠在多鏈、多協(xié)議間實現(xiàn) 實時、自動化的最優(yōu)分配，無需手動監(jiān)控或復(fù)投，即可捕捉最高收益機(jī)會。
對協(xié)議而言：SwarmFinance解決了Pendle等項目的 到期贖回—TVL流失 痛點，帶來更穩(wěn)定、黏性的流動性，同時顯著降低了流動性管理的治理成本。
對生態(tài)而言：資本在更短時間內(nèi)完成 跨鏈與跨協(xié)議遷移，提升了市場效率、價格發(fā)現(xiàn)能力與資金利用率。
對Giza自身而言：所有通過SwarmFinance路由的激勵流量，部分將回流至 $GIZA，通過 feecapture→buyback 機(jī)制啟動Tokenomics飛輪。
根據(jù)Giza官方數(shù)據(jù)，Pulse 在Arbitrum上線ETHPT市場時實現(xiàn)了約 13%APR。更重要的是，Pulse通過 自動rollover機(jī)制 解決了Pendle到期贖回導(dǎo)致的TVL流失問題，為Pendle建立了更穩(wěn)健的資金沉淀與增長曲線。作為 SwarmFinance激勵網(wǎng)絡(luò)的首個落地實踐，Pulse不僅展現(xiàn)了智能代理化的潛力，更標(biāo)志著DeFi主動流動性（ActiveCapital）的新范式正式開啟。七、總結(jié)與展望
作為業(yè)內(nèi)首款基于PendlePT策略的AgentFi產(chǎn)品，Giza團(tuán)隊推出的 Pulse 無疑具有里程碑式意義。它首次將復(fù)雜的PT固定收益交易流程抽象為一鍵式的智能代理體驗，在跨鏈配置、到期管理和自動復(fù)利等環(huán)節(jié)實現(xiàn)了全面自動化，顯著降低了用戶的操作門檻，同時提升了Pendle市場的資金利用效率與流動性。
Pulse目前仍主要聚焦于 ETHPT策略。展望未來，隨著產(chǎn)品的不斷迭代和更多AgentFi團(tuán)隊的加入，我們有望看到：
穩(wěn)定幣PT策略型產(chǎn)品 ——為風(fēng)險偏好更穩(wěn)健的投資者提供匹配方案；
智能化Auto-Rollover ——動態(tài)比較Pendle固定利率與借貸市場浮動利率，在提升收益的同時保持靈活性；
基于市場周期的全景化策略覆蓋 ——將Pendle在牛熊不同階段的交易策略模塊化，覆蓋YT、穩(wěn)定幣池，甚至做空和套利等更高級的玩法；
Boros策略型AgentFi產(chǎn)品 ——實現(xiàn)比Ethena更智能的Delta-Neutral固定收益及跨市場/期限套利，推動DeFi固收市場的進(jìn)一步專業(yè)化與智能化。
當(dāng)然，Pulse同樣面臨任何Defi產(chǎn)品都面臨的風(fēng)險，包括協(xié)議與合約安全（Pendle或跨鏈橋潛在漏洞）、策略執(zhí)行風(fēng)險（到期rollover或跨鏈再平衡失敗）、市場風(fēng)險（利率波動、流動性不足、激勵衰減）。此外，Pulse收益依托于ETH及其LST/LRT市場，若Ethereum價格大幅下跌，即便ETH本位數(shù)量增加，美元計價下仍可能出現(xiàn)虧損。
總體而言，Pulse的誕生不僅拓展了AgentFi的產(chǎn)品邊界，也為Pendle策略在不同市場周期下的自動化與規(guī)模化應(yīng)用打開了新的想象空間，代表了DeFi固收智能化發(fā)展的重要一步。