Ethereum的Tokens化變體：從封裝Tokens到流動性質(zhì)押Tokens
作者：TanayVed，來源：CoinMetrics，編譯：Shaw金色財經(jīng)關(guān)鍵要點
ETH的Tokens化版本（例如WETH、LST和LRT）可實現(xiàn)ERC-20兼容性、更高的互操作性以及更高的鏈上資本效率。
大約有24%的ETH通過Lido進行質(zhì)押，stETH及其封裝形式wstETH已成為廣泛使用的DeFi抵押品形式，并經(jīng)常用于循環(huán)策略以提高收益。
這些Tokens的定價和獎勵機制各不相同，有些采用再平衡設(shè)計，而封裝版本則隨著與ETH的匯率上升而增值。
隨著這些資產(chǎn)規(guī)模的擴大，監(jiān)控驗證者隊列、二級市場流動性以及LST對ETH的溢價/折價情況，對于評估贖回和流動性風(fēng)險將變得非常重要。簡介
作為Layer-1Blockchain，Ethereum的價值主張遠不止于Crypto。其可編程性使資產(chǎn)能夠以更高效的方式被利用，例如保障網(wǎng)絡(luò)安全、在其鏈上生態(tài)系統(tǒng)中充當(dāng)收益和抵押資產(chǎn)。為了提升ETH在這些場景中的可用性和可組合性，各種“變體”或ETH的Tokens化版本應(yīng)運而生。
從提供ERC-20兼容性的封裝TokensWrappedETH，到提供質(zhì)押收益且可轉(zhuǎn)讓的流動性質(zhì)押Tokens(LST)，以及其他提供額外收益和實用性的Tokens變體。這些Tokens化的ETH形式已成為Ethereum基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，解鎖了互操作性和資本效率。但隨著它們變得更加分層，并在生態(tài)系統(tǒng)中交織在一起，它們將對流動性、錨定穩(wěn)定性和贖回動態(tài)產(chǎn)生重要影響。
在本期報告中，我們將剖析ETHTokens化版本，并解釋它們的出現(xiàn)原因。之后，我們將重點關(guān)注流動性質(zhì)押Tokens，分析其定價機制、獎勵結(jié)構(gòu)和效用，同時評估流動性狀況以及影響其穩(wěn)定性的風(fēng)險。Tokens化ETH生態(tài)格局
目前，Ethereum資產(chǎn)主要有以下幾種形式：原生ETH、封裝ETH、流動性質(zhì)押ETH（LST）以及流動性再質(zhì)押ETH（LRT）。雖然這些變體可能會增加復(fù)雜性，但它們的出現(xiàn)是為了解決先前的限制，提高流動性、可組合性，并獲取鏈上新的收益機會。
Ethereum向權(quán)益證明(PoS)機制的過渡帶來了新的機遇。在Shapella升級之前，質(zhì)押的ETH被鎖定在信標鏈上，實際上缺乏流動性。Lido的stETH等流動性質(zhì)押Tokens(LST)通過代表用戶向驗證者進行質(zhì)押，并對質(zhì)押的ETH發(fā)行可轉(zhuǎn)讓的債權(quán)，解決了這個問題。
它們能夠在保持流動性的同時積累收益，這推動了借貸協(xié)議和流動性池的快速采用。像wstETH這樣的封裝版本將RebaseTokens轉(zhuǎn)換為更適合集成的固定ERC-20Tokens。LST及其封裝版本已取代WETH，成為ETH的主流Tokens化形式。
定價和獎勵機制
雖然所有流動性質(zhì)押Tokens(LST)都代表著對ETH的認購權(quán)，但它們的交易價格會有所不同，具體取決于其設(shè)計以及質(zhì)押獎勵的核算方式。諸如Lido的stETH之類的RebaseTokens，其結(jié)構(gòu)旨在通過隨時間推移增加用戶余額來保持與ETH的接近價格。而諸如wstETH或Coinbase的cbETH之類的封裝型LST ，其設(shè)計兼容ERC-20協(xié)議，則保持余額固定，并通過與ETH的匯率不斷上漲來增值。
質(zhì)押者贖回ETH的主要途徑有兩種：通過Ethereum的驗證者系統(tǒng)，或通過二級中心化和DEX市場。主要的贖回方式是通過Ethereum的進入和退出隊列進行的，這些隊列控制著驗證者加入和離開網(wǎng)絡(luò)的流量。這些隊列受流動限制(churnlimit)控制，這意味著每個周期(epoch)（約6.4分鐘）只能有固定數(shù)量的驗證者進入或退出。隊列長度以驗證者數(shù)量、ETH或時間來表示，既反映了質(zhì)押需求，也反映了贖回壓力。
由于質(zhì)押者在ETH上漲后獲利，且一些循環(huán)策略被解除，退出隊列中的ETH數(shù)量近期已超過90萬ETH（約3.3萬驗證者）。截至9月8日，退出隊列中的ETH數(shù)量已降至約66萬ETH（約2萬驗證者）。同期，進入隊列中的ETH數(shù)量也超過了90萬，這表明Pectra升級后質(zhì)押需求強勁，平均有效余額也更高。
從封裝Tokens到流動性質(zhì)押Tokens，ETH的各種Tokens化版本如今已成為Ethereum基礎(chǔ)設(shè)施的核心，并在Solana等PoS生態(tài)系統(tǒng)中也獲得了廣泛關(guān)注。封裝Tokens解決了早期的可組合性難題，而流動性質(zhì)押Tokens(LST)和流動性再質(zhì)押Tokens(LRT)則進一步提升了ETH的資本效率和可組合性。與此同時，它們的復(fù)蘇和過往的混亂局面，再次引發(fā)了人們對流動性、贖回和定價風(fēng)險的擔(dān)憂，這些風(fēng)險可能會蔓延開來。
隨著新的資金池在鏈上部署，從數(shù)字資產(chǎn)財庫儲備到潛在的質(zhì)押型EthereumETF（美國證券交易委員會近期對流動性質(zhì)押Tokens作出了澄清），收益和互操作性的新機遇正在涌現(xiàn)。與此同時，隨著Tokens化和收益型資產(chǎn)的規(guī)模不斷擴大，并在整個生態(tài)系統(tǒng)中更加普及，流動性和贖回動態(tài)將至關(guān)重要。