作者：@Web3Mario

摘要：最近隨著監(jiān)管環(huán)境的變化，DeFi協(xié)議憑借著鏈上交易者對(duì)加密資產(chǎn)的熱情而獲得了遠(yuǎn)超傳統(tǒng)金融世界理財(cái)場(chǎng)景更高的利率。這對(duì)于兩部分用戶來說產(chǎn)生了正向的意義，首先對(duì)于一些Trader來說，在大部分藍(lán)籌加密資產(chǎn)價(jià)格突破歷史新高后，適當(dāng)?shù)慕档透軛U，并尋找一些低alpha風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)場(chǎng)景是個(gè)不錯(cuò)的選擇。同時(shí)在宏觀上進(jìn)入降息周期后，對(duì)于大部分非加密上班族來說，將閑置資產(chǎn)配置在DeFi中，也可以享受更高的收益。因此筆者希望開一個(gè)新的系列文章，用來幫助小伙伴們快速入門DeFi，并結(jié)合DeFi巨鯨們的實(shí)盤數(shù)據(jù)，分析不同策略的收益與風(fēng)險(xiǎn)，希望大家支持。首先第一期，筆者希望從最近很火熱的利差套利策略入手，并結(jié)合AAVE大戶的資金配置來分析這個(gè)策略的機(jī)會(huì)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)。DeFi世界中的利差套利通常是什么場(chǎng)景

首先需要先為不熟悉金融的小伙伴介紹一下何為利差套利。所謂利差套利（InterestRateArbitrage），又稱套息交易（CarryTrade），是一種金融套利策略，核心是利用不同市場(chǎng)、不同貨幣、或不同債務(wù)工具之間的利率差異來獲利。簡(jiǎn)單來說開展該業(yè)務(wù)需要遵循一個(gè)路徑，借低息、投高息、賺利差。換句話說，套利者會(huì)借入成本低的資金，然后投資到收益率更高的資產(chǎn)，從而賺取中間的利差利潤(rùn)。

拿傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中最受對(duì)沖基金青睞的策略來舉例，那就是美日CarryTrade，我們知道日本一直以來在YCC政策的環(huán)境下，債券利率極低，真實(shí)利率甚至處在負(fù)利率水平。而在美元?jiǎng)t依然處在高息環(huán)境下，所以此時(shí)兩個(gè)不同的融資市場(chǎng)就出現(xiàn)了利差。對(duì)沖基金會(huì)選擇利用美債這一高息生息資產(chǎn)作為抵押品，從各融資渠道借出日元，此后要么購(gòu)買日本五大商社的高股息資產(chǎn)或者兌換回美元購(gòu)買其他高回報(bào)資產(chǎn)，（PS：巴菲特最愛的策略之一）。這種策略的好處在于可以增加資金杠桿效率，單就這一套利路徑，其資金規(guī)模足以達(dá)到影響全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的水平，這也是為什么在過去一年，日本央行放棄YCC后，每次加息都會(huì)極大影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的原因。

而在DeFi世界中，最核心的創(chuàng)新有兩個(gè)大的類別，第一類是去中心化交易平臺(tái)DEX，第二類則是去中心化借貸協(xié)議Lending，前者引導(dǎo)的是“價(jià)差套利策略”，在本文我們不表，而后者則是“利差套利策略”的主要來源。所謂去中心化借貸協(xié)議，可以賦予用戶以某種加密資產(chǎn)作為抵押品，借出另一種加密資產(chǎn)的能力。其具體細(xì)分又會(huì)受清算機(jī)制、抵押率要求、利率決定方式的不同而有不同的分類，不過在不我們不做衍生，就以當(dāng)前市場(chǎng)上最主流的“超額抵押借貸協(xié)議”為主，介紹該該策略。以AAVE為例，你可以以其支持的任意一種加密資產(chǎn)作為抵押品，借出另一種加密資產(chǎn)，在這個(gè)過程中，你的抵押品依然享有原生收益、以及平臺(tái)的出借收益，也就是SupplyAPY所代表的收益，其原因在于大部分的借貸協(xié)議采用了PeerToPool的模式，你的抵押品將自動(dòng)進(jìn)入到一個(gè)統(tǒng)一的資金池中，作為平臺(tái)的出借資金的來源，因此對(duì)你的抵押品類別資產(chǎn)有需求的借款人，也會(huì)向該資金池支付利息，這就是出借收益的來源。而你需要支付的，則是你借出資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的借款利息，即為BorrowAPY所指代的。

AAVE巨鯨如何用1000萬美金通過利差套利獲得100%的APR

接下來我們來實(shí)盤看下DeFi巨鯨是如何利用利差套利獲得超額回報(bào)的。在之前的文章中有介紹過，AAVE在幾個(gè)月之前接受Pendle發(fā)行的PT-USDe作為抵押品。而這徹底激發(fā)了利差套利的盈利能力。我們可以在AAVE官方上發(fā)現(xiàn)，PT-USDe始終處在供應(yīng)上限的狀態(tài)，這也顯示了該策略的火熱。

DeFi小白如何復(fù)刻大佬策略

事實(shí)上，對(duì)于DeFi小白來說，復(fù)刻如此的利差套利策略并不困難。目前市場(chǎng)上已經(jīng)存在很多自動(dòng)化利差套利的協(xié)議，可以幫助普通用戶規(guī)避背后復(fù)雜的循環(huán)貸邏輯，一鍵式開倉(cāng)，在這里由于筆者是站在買方市場(chǎng)的角度，因此不介紹具體的項(xiàng)目名，大家可以自行去市場(chǎng)上搜集。

不過在這里筆者需要提醒的是該策略的風(fēng)險(xiǎn)，主要分為三個(gè)方面：

1. 匯率風(fēng)險(xiǎn)方面，在之前的文章中已經(jīng)介紹了AAVE官方社區(qū)對(duì)于PT資產(chǎn)Oracle的設(shè)計(jì)邏輯。簡(jiǎn)單來講，當(dāng)預(yù)言機(jī)升級(jí)到能夠捕捉PT資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)中的變化后，該策略需要控制杠桿倍數(shù)，以避免在到期日較久，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)出現(xiàn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。

2. 利率風(fēng)險(xiǎn)方面，用戶需要持續(xù)監(jiān)控利差的變化，在利差收斂甚至變?yōu)樨?fù)值時(shí)即使調(diào)整倉(cāng)位，以避免造成虧損。

3. 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，這主要取決于目標(biāo)生息資產(chǎn)項(xiàng)目的基本面，如果出現(xiàn)重大信任危機(jī)時(shí)，流動(dòng)性將快速枯竭，屆時(shí)退出策略所遭受的滑點(diǎn)損失會(huì)很大，用戶最好也需要保持一定警惕，保持對(duì)項(xiàng)目進(jìn)展的關(guān)注。