Bitcoin股票和債券的崛起
作者：LynAlden，BrokenMoney作者；編譯：AIMan@金色財經
在過去一年左右的時間里，Bitcoin生態系統很大程度上受到Bitcoin財庫公司興起的推動。
盡管Strategy(MSTR)早在2020年就率先采用了這一趨勢，但其他公司后續的采用卻進展緩慢。然而，在經歷了又一輪熊市和牛市周期，以及美國財務會計準則委員會(FASB)于2023年對Bitcoin在資產負債表上的核算方式進行重大更新之后，2024年和2025年迎來了新一波采用Bitcoin作為財庫資產的公司浪潮。
本文探討了這一趨勢，并分析其對整個Bitcoin生態系統的利弊。此外，本文還探討了Bitcoin作為交換媒介而非價值儲存手段的本質。在我看來，從經濟學角度來看，這一點常常被誤解。一、Bitcoin股票和債券為何興起？
早在2024年8月，當這種趨勢還鮮為人知時，我寫了一篇名為《Bitcoin財庫戰略新視角》的文章，闡述了Bitcoin作為公司財庫資產的實用性。當時，只有少數公司大規模使用Bitcoin，但自那以后，一波新老公司紛紛采用這一策略。當時大規模采用Bitcoin的公司，例如Strategy和Metaplanet，其價格和市值都已大幅上漲。
那篇文章解釋了為什么上市公司應該考慮實施這一策略。但投資者呢？為什么這種策略如此受他們歡迎？從投資者的角度來看，為什么不直接購買Bitcoin呢？主要有幾個原因。原因1：授權資本
資本管理公司管理的資本達數萬億美元，其中一些有嚴格的規定。
例如，有些股票基金的投資組合經理只能購買股票。他或她不能購買債券、ETF、大宗商品或其他產品。只能購買股票。同樣，有些債券基金的投資組合經理只能購買債券。當然，還有一些更具體的規定，例如，有些基金經理只能購買醫療保健類股票或非投資級債券。
其中一些基金經理看好Bitcoin。很多情況下，他們自己也持有一些Bitcoin。但他們不能通過將Bitcoin放入股票基金或債券基金來表達這種觀點，因為這違反了他們的職責。然而，如果有人創建了一只資產負債表上有Bitcoin的股票，或者為一只資產負債表上有Bitcoin的股票發行了可轉換債券，他們就可以購買。投資組合經理現在可以在自己的基金中為自己和投資者表達他們對Bitcoin的看漲觀點。這是一個此前尚未開發的市場，在美國、日本、英國、韓國和其他國家/地區，這一市場正日益受到重視。
我將以自己為例，作為一個具體的微觀案例，來說明Bitcoin財庫公司如何助力實現這一目標。自2018年以來，我一直在為我的免費公共Newsletter運營一個基于真實貨幣的模型投資組合。它可以讓讀者透明地追蹤我的持倉情況。
2020年初，我在我的研究服務中強烈推薦Bitcoin作為投資，我自己也買入了一些。此外，我還想在我的Newsletter投資組合中增加一些Bitcoin敞口，但當時我使用的經紀公司不提供Bitcoin相關證券的購買渠道。當時我甚至無法為我的模型投資組合購買灰度Bitcoin信托（GBTC），因為它是在場外交易，而不是在大型交易所交易。
幸運的是，Strategy（當時名為MicroStrategy）于2020年8月將Bitcoin添加到其資產負債表中。MicroStrategy當時在納斯達克交易，我的模型投資組合經紀商可以買入。因此，考慮到我對該特定投資組合的各種限制，我很樂意在成長股板塊買入MSTR，以表達我對Bitcoin的看漲觀點。從那時起，我的投資組合就一直持有MSTR的多頭頭寸，近五年來，這一直是一個明智的決定：
實際上，盡管Bitcoin價格在此期間有所上漲，但自成立以來，2倍杠桿BitcoinETFBITU的表現并未真正超越Bitcoin。你可能會認為2倍杠桿版本的表現會大幅優于Bitcoin，但它實際上只是增加了波動性，并沒有帶來更高的回報。以下圖表可以追溯到BITU成立之初：
在其應用階段，Bitcoin的價值從一文不值飆升至數萬億美元，但它是一種相當有缺陷的短期貨幣形式。如果你收到一些Bitcoin，并想在月底用它支付房租（而且你的預算非常緊張，也就是說沒有多余的現金），你和你的房東都無法承受Bitcoin在一個月內下跌20%的可能性。房東在現有的法定貨幣網絡效應中是有支出的；她需要準確地知道她從租戶那里得到的租金價值是多少。而你作為租客，需要確保你能在月底支付房租，而這筆錢不會因價值迅速貶值而讓你措手不及。其他生活成本也是如此。
因此，在這個時代，Bitcoin主要被視為一種投資。鐵桿愛好者更有可能想要使用它。面臨特定支付問題（資本管制、支付平臺下架等等）的人也更有可能想要使用它，盡管他們越來越多地擁有類似流動性的選擇，例如穩定幣。如果你主要像支票賬戶一樣使用穩定幣幾天、幾周或幾個月，那么穩定幣的中心化特性就無關緊要了。
有一些非常善意的Bitcoin支持者試圖說服Bitcoinholder多花Bitcoin。我并不認為這是一種可持續的做法。Bitcoin不會像慈善機構那樣流行起來。為了使Bitcoin消費能夠持續大規模地流行起來（即全球每年的交換媒介交易量不僅達到數十億美元等值，而是數萬億美元），它必須為消費者和/或接受者解決其他解決方案尚未解決的問題。而在目前的應用階段，情況并非一定如此，尤其是在每筆交易都要征收資本利得稅，而且像穩定幣這樣的選擇可以滿足短期支出需求，因為波動性需要降低的情況下。我能給這些支持者的最好建議是，雖然教育人們是件好事（繼續努力！），但重要的是在整個過程中管理預期，并理解其中的經濟路徑依賴。
這就是可選性主題的重要性所在，而且據我觀察，這個主題被廣泛誤解或低估了。
從這個角度分析，Bitcoin取得了令人難以置信的成功。要理解其原因，首先我們必須了解大多數貨幣的滯銷程度有多么令人震驚。
想象一下，你要去一個隨機的國家。你能帶什么貨幣或其他便攜、流動、同質的無記名資產，才能確保在不依賴全球信貸鏈的情況下擁有足夠的購買力？換句話說，你所有的信用卡都停用了，你如何確保自己在遇到一些麻煩和摩擦的情況下仍然能夠進行交易？
目前最好的答案通常是實物美元。如果你隨身攜帶美元，雖然你可能難以在很多類型的商家直接消費，但很容易找到愿意以合理的匯率將美元兌換成當地貨幣且流動性充足的商家。
第二、三、四位最佳答案可能是金幣、銀幣和歐元。再說一次，在大多數國家，找到愿意接受金銀或歐元并以當地合理價格兌換的經紀人并不難。
此后，它的排名開始迅速下降：人民幣、日元、英鎊和其他一些貨幣進入了前十名。這些貨幣的兌換摩擦往往更大。目前，我認為Bitcoin應該排在前十名，大概在5到10名之間，尤其是如果你要去的地方是城市中心的話。大多數城市都會提供豐富的兌換選擇，如果需要的話，你可以去尋找。考慮到Bitcoin才誕生16年，這已經很了不起了。
再往下，是160多種其他法定貨幣的長尾效應。我經常用埃及鎊和挪威克朗來舉例，因為我每年都會去埃及，每隔幾年也會去挪威，而且身上總會有一些他們的紙幣。這些貨幣在本國以外表現糟糕，絕大多數貨幣也是如此。
問：如果你不消費Bitcoin，你會把它當作貨幣嗎？
答：是的。貨幣賦予你流動性選擇權。持有它就是使用它。Bitcoin目前還不是普遍存在的貨幣，因此它服務于早期階段，作為愛好者的貨幣、情境貨幣和/或便攜式資本。
問：什么時候它才能成為一種交換媒介？
答：除非它規模擴大一個數量級，波動性降低，否則可能不會。只有一小部分人了解它，并將其作為價值儲存手段持有。它在全球資產中所占比例很小（大約0.2%）。它一年內可以上漲100%以上，也可以下跌50%以上。而且，由于普適貨幣是指你在收到后樂于持有的貨幣（而不是像情景貨幣那樣快速出售/兌換），因此價值儲存手段的大規模使用往往先于交換媒介的大規模使用。
交易媒介市場競爭非常激烈。與現有法定貨幣掛鉤的穩定幣在未來幾年內最有可能實現規模化發展。穩定幣的不足之處在于，當有人想持有它們超過幾個月時，它們就會貶值，并可能被發行人或對發行人有影響力的機構審查/沒收，而沒有任何中央機構對Bitcoin擁有這種權力。
問：Bitcoin的波動性是否太強，不適合作為貨幣？
答：是也不是。波動性并非Bitcoin的固有屬性，如果它的各種特性不穩定且頻繁變化，就不是Bitcoin的固有屬性。Bitcoin的特性相當持久且穩健。波動性是世界其他國家在探索和采用Bitcoin時賦予它的。
由于該網絡正從零開始，步入龐大的全球資本海洋，因此它需要向上的波動才能發展。持續的向上波動會帶來興奮和杠桿效應，隨后是痛苦的回調和去杠桿事件。正因如此，在這個階段，它通常被視為一項長期投資。與其他投資不同，它還通過流動性、可移植性和可分割性賦予投資者貨幣能力，也就是說，它是一種貨幣類型的資產。
如果它的規模變得更大、持有范圍更廣，它的波動性就會減小，無論是向上還是向下。
問：如果Bitcoin以美元計價，它怎么能成為自己的資產呢？它不就是美元的衍生品嗎？
Bitcoin是一種可以用任何貨幣定價的資產。它可以用任何貨幣定價，也可以用商品和服務定價。其代碼本身沒有任何與美元相關的內容。它通常在外匯交易所以其他貨幣定價，并以其他貨幣進行點對點交易。
美元是當今世界上流動性最強的貨幣。規模較小、流動性較差的資產幾乎總是以規模較大、流動性較強的資產定價，而不是相反。人們以規模較大、流動性較強的貨幣網絡作為記賬單位，并以該網絡作為大部分負債的計價單位，因此這是他們的參考點。
很久以前，美元是由一定數量的黃金定義的。最終，美元網絡變得比黃金更龐大、更普及，情況發生了逆轉：現在黃金主要以美元計價。從長遠來看，Bitcoin可能會以這種方式取代美元，但目前還遠未達到那個水平。Bitcoin在此過程中以什么來定價并不重要；它是一種不記名資產，可以用任何規模最大、流動性最強的貨幣來定價，如果有一天它成為規模最大、流動性最強的貨幣，那么其他東西自然也會以它來定價。
雖然人們可以自由地用自己想要的貨幣在心理上定價，但期望大多數人短期內用Bitcoin定價是不切實際的。批評者將此描述為Bitcoin的缺陷也毫無道理；對于一種新興的去中心化貨幣資產來說，除了在其規模尚小且不斷增長的情況下，以現有貨幣進行常規定價之外，別無他法。第二步：公司如何融入
早在2014年，皮埃爾·羅查德(PierreRochard)就寫了一篇有先見之明的文章，名為“投機攻擊”。
外匯市場的投機攻擊是指借入弱勢貨幣來購買更多強勢貨幣或其他優質資產。這也是各國央行提高利率以增強本幣匯率的原因之一；這有助于抑制本幣相對于其他貨幣過快借入。如果這種做法效果不佳，一些國家將轉向直接資本管制，以防止實體利用其管理不善的貨幣進行套利（而這些資本管制本身是有經濟成本的，因為如果有更好的選擇，誰會愿意在一個收緊資本管制的國家做生意呢？）。
維基百科提供了一個有用的定義：
在經濟學中，投機攻擊是指先前不活躍的投機者迅速拋售不值得信任的資產，并相應地收購一些有價值的資產（貨幣、黃金）。
——維基百科，2025年7月，“投機攻擊”
好吧，Rochard在文章中描述了，由于Bitcoin的升值特性，最終各種實體將借入貨幣來購買更多Bitcoin。當時Bitcoin的價格略高于600美元，市值略高于80億美元。
起初，借錢購買Bitcoin只是一種邊緣行為。但如今，Bitcoin網絡流動性極強，市值已超過2萬億美元，它已大規模進入主流資本市場，數十億美元的公司債券流通在外，其特定用途就是購買更多Bitcoin。
如今，十一年過去了，這種情況仍然時有發生，這對于Bitcoin網絡來說是好是壞呢？
據我所見，主要有兩種批評者認為這對Bitcoin網絡不利。
第一類批評者本身就是Bitcoin用戶的一部分。他們中的許多人屬于密碼朋克陣營，或者說是自我主權陣營。在他們看來，將Bitcoin交給托管人似乎是危險的，或者至少違背了網絡的宗旨。我看到他們中的一些人用“suitcoiners（西裝幣）”來指代Bitcoin財庫公司的支持者，我認為這個詞很棒。整個Bitcoin陣營更希望人們持有自己的私鑰。他們中的一些人更進一步說，對主要托管人的再抵押可能會壓低價格，或者以其他方式削弱Bitcoin作為自由貨幣取得成功的能力。雖然我喜歡這個陣營的價值觀（我自己基本上也屬于這個陣營），但他們中的一些人似乎抱有烏托邦式的夢想，希望每個人都像他們一樣對完全控制自己的資金感興趣。
第二類批評者通常是過去對Bitcoin持負面看法的人。他們質疑Bitcoin多年來能否取得成功。隨著Bitcoin在經歷了多年和多個周期后不斷攀升至新高，成為表現最佳的資產，他們中的一些人反而改變了看法，認為“Bitcoin價格可能在上漲，但它已經被俘獲了”。我對這一陣營的重視程度不如第一陣營，主要將其視為一種應對。這類似于股市中的永遠看跌者，當他們的看跌論點在十年后仍未奏效時，他們就會轉而說：“市場上漲只是因為美聯儲印了太多錢。”我的回答是：“嗯，是的，這就是為什么你不應該看跌。”
我想對這兩個陣營指出的是，僅僅因為一些大型資金池選擇持有Bitcoin，并不意味著“自由放養”的Bitcoin在任何方面受到損害。它可以像往常一樣進行自我托管和點對點傳輸。而且，由于許多其他類型的實體持有Bitcoin，它使網絡規模更大、波動性更小，從而也提高了它作為點對點貨幣的實用性。它還可能提供政治掩護，幫助該資產相對于那些想要損害它的政策制定者實現正常化。如果Bitcoin達到這種規模，大量資金購買Bitcoin是必然的。
就誰在推動價格上漲和誰在最快地積累而言，Bitcoin已經經歷了幾個主要時代。
在第一個時代，人們在電腦上Mining，或者把錢送到日本的卡牌交易所（Mt.Gox）購買，以及其他一些充滿摩擦的早期采用者類型的東西。這是超早期用戶時代。
在第二個時代，尤其是在Mt.Gox破產之后，Bitcoin的購買和使用變得更加容易。在岸交易所讓許多國家的人們比以前更容易購買Bitcoin。第一批硬件錢包于2014年問世，這使得自行保管Bitcoin變得更加安全。這是散戶買家的時代，摩擦仍然存在，但正在逐漸減少。
在第三個階段，Bitcoin規模和流動性都已足夠大，并且擁有足夠長的歷史記錄，從而吸引了更多機構投資者。各實體為其建立了機構級托管機構。上市公司開始購買Bitcoin，各種ETF和其他金融產品應運而生，為各類基金和管理資金池提供了投資機會。一些民族國家，例如不丹王國、薩爾瓦多和阿聯酋，開采或購買Bitcoin，并在主權層面持有。其他國家，例如美國，則選擇持有被沒收的Bitcoin，而不是繼續將其拋售回市場。
幸運的是——這一點很重要——每個時代都包含著之前的時代。盡管目前企業占據了大部分的凈購買量，但散戶投資者仍然可以隨意購買。購買并安全保管Bitcoin從未如此簡單。現在有大量資源講解如何操作，有多種價格低廉且性能強大的錢包解決方案，而且鏈上交易費用目前也很低。
我看到
這就是為什么我認同密碼朋克和suitcoiner（西裝幣）的觀點。我希望Bitcoin能夠成為一種有用的自由貨幣，這在很大程度上也是我擔任EgoDeathCapital普通合伙人的原因。我們為那些為Bitcoin網絡及其用戶構建解決方案的初創公司提供資金。這也是我支持人權基金會和其他非營利組織的原因，因為他們資助那些專注于為獨裁或通脹環境中的人們提供金融工具的開發者和教育機構。然而，一旦弄清楚了Bitcoin的原理，無論是企業、投資基金，還是主權實體，大量資本都會購買它，這也是合情合理的。Bitcoin的規模足夠大，流動性也足夠強，現在已經引起了他們的關注。
重要的是要記住，大多數人并非主動投資者。他們不會購買個股，也不會深入分析Bitcoin與其他Crypto之間的區別。如果他們真的以交易員的身份進行投機，他們很可能會在價格高點買入，然后在價格低點被淘汰。投資通常是被動地分配給他們的，而不是他們自己選擇的。在過去，通常是養老金。如今，通常是雇主自動匹配的401(k)賬戶，并結合多種指數基金，或者由理財顧問為他們挑選投資。
在我看來，期望數十億人主動涌向Bitcoin是不切實際的。然而，努力讓任何人都能選擇使用Bitcoin是合理的，這可以通過技術解決方案和教育資源，盡可能降低門檻，減少摩擦來實現。多虧了許多人的努力，摩擦從未像現在這樣低。
我見過的最好的表述是：“Bitcoin適合任何人，但不是每個人。”這在實踐中意味著每個人都應該在這個問題上被引導到水邊，但只有一小部分人會選擇喝水。三、Bitcoin財庫公司時代的風險與機遇
從表面上看，Bitcoin財庫公司對Bitcoin來說是好是壞這個問題幾乎無關緊要，因為對于這種規模的Bitcoin來說，公司的存在是不可避免的。
一旦這項資產發展成為一個價值萬億美元的流動網絡，就很難再指望它只屬于個人，而不屬于公司或政府。作為一個開放且無需許可的網絡，任何能夠訪問互聯網的人都可以購買它。因此，如果Bitcoin在公司或政府購買的情況下都無法成功，那么它就永遠不會成功。這就像科幻小說中外星人入侵地球，最終卻因為不堪忍受水（《天兆》）或無法抵御基本細菌（《世界大戰》）而失敗一樣。這從來就不是注定的。
如果我認為Bitcoin網絡的技術設計和經濟激勵機制不夠強大，不足以支撐機構投資者的大額購買，那我一開始就不會買。事實上，這也是我當初購買Bitcoin的部分原因。我在2023年太平洋Bitcoin論壇的爐邊演講中談到了這一點。
當我們透過表面現象，接受大型實體在Blockchain領域出現的必然性時，仍然有很多值得思考的問題。如果被企業收購太多，會給網絡帶來哪些風險？如果是，這些風險能否通過某種方式得到緩解？風險：集中與控制
需要考慮的主要風險是，如果Bitcoin被大量資本持有，它可能會失去一些去中心化的特性。
雖然這種擔憂并非可以忽略，但我認為這種風險被夸大了，因為該網絡具有強大的抗脆弱性。正因如此，它才能在保持開放和無需許可的情況下走到今天（至今已有16年）。
Bitcoin是一個工作量證明網絡，而非權益證明網絡。換句話說，持有大量Bitcoin并不意味著持有者有權審查交易。
Bitcoin礦工可以審查交易，但前提是絕大多數礦工都堅持這樣做（即，除了審查交易本身之外，大多數礦工只在先前審查過交易的區塊上進行Mining）。如果他們真的審查交易，這些被審查的交易可以提供高額費用，以吸引礦工轉換礦池或司法管轄區，以解除網絡審查并賺取這些費用。此外，由于BitcoinMining的利潤率很低且競爭激烈，礦工必須前往任何存在各種廉價能源的地方，這通常會將司法管轄區的集中度分散到一定程度。這是簡單但強大的技術與經濟激勵的結合。
實體運行節點，這些節點是運行Bitcoin網絡的軟件客戶端。沒有人可以強迫用戶運行某種類型的節點軟件或進行更新。以犧牲個人利益為代價，讓企業或政府受益的方式改變Bitcoin網絡并非完全不可能，但與廣泛分布的軟件相比，這將是一場極其艱苦的戰斗。
一直以來，Bitcoin的持有者都很大。早年，據估計，Mt.Gox持有約85萬枚Bitcoin，當時Bitcoin的數量大約只有現在的一半。據估計，中本聰持有超過一百萬枚Bitcoin，這些Bitcoin是他和其他人一起Mining的。由于這些Bitcoin在過去16年里經歷了多次繁榮與蕭條，人們普遍認為，這些Bitcoin的私鑰當時已經被燒毀或丟失了。
盡管如此，監控潛在風險始終是最佳做法。早在2024年，我與ElectricCapital的Ren和BlockInc(SQ)的SteveLee合作撰寫了一篇分析Bitcoin共識及其相關風險的論文，并將其作為一份動態文檔開源，以便隨著時間的推移進行更新，以反映不斷變化的情況和其他觀點。您可以在這里查看。
大型機構和主權Bitcoin持有者的批評者可以而且應該指出任何存在的不良行為。人們可以而且應該支持或捐贈他們感興趣的、能夠造福小用戶的合法事業或軟件開發。就像任何公共產品一樣，它依賴于數百萬個體參與者在他們關心的領域努力工作。機遇：改善營銷漏斗頂端（top-of-funnel）
隨著現貨ETF和杠桿Bitcoin財庫公司的激增，Bitcoin網絡面臨的最大機遇可能是它改變了散戶接觸Bitcoin的渠道。
直到最近，大多數用戶去Crypto交易所購買Bitcoin，卻被賭場式的營銷所吸引，轉而購買山寨幣。絕大多數山寨幣只會經歷一次大幅上漲周期，之后就會開始翻轉，并永遠相對于Bitcoin保持停滯狀態，而后期的散戶最終會成為套利者。然而，在一個又一個周期中，每個人都被“下一個Bitcoin”的營銷所吸引。閱讀我的“數字煉金術”文章，了解更多關于這個主題的信息。
現在，與像賭場一樣的Crypto交易所相比，現貨BitcoinETF和Bitcoin財庫公司更有可能成為人們接觸Bitcoin的首選。他們會通過指數基金被動投資Bitcoin（因為一些Bitcoin公司現在已躋身頂級指數），他們或他們的顧問可能會考慮投資現貨BitcoinETF等等。其中一部分人可能會決定進一步研究，考慮購買一些Bitcoin并自行托管，充分利用這些資產。
山寨幣歷史上的另一個用途是，由于Bitcoin網絡的整體規模較大，人們希望獲得比Bitcoin更大的短期收益。Bitcoin已經是有史以來表現最好的資產之一，但有些人甚至希望它有更大的波動性。
杠桿Bitcoin公司為那些想要投資Bitcoin的人提供了一種波動性更高的投資方式。正如我之前提到的，Bitcoin公司所采用的杠桿通常比個人和對沖基金所能獲得的杠桿更高。一些杠桿Bitcoin財庫公司的運營方式會比其他公司更保守或更激進。如果人們真的想進行投機和交易，他們甚至可以購買一些流動性最強的Bitcoin財庫公司的期權。
所以，山寨幣的前景可以說從未如此黯淡。考慮到它們總體上糟糕的記錄，我認為這是健康的。目前，山寨幣行業似乎已經沒有關于如何大幅提升其網絡的說辭了。直接持有Bitcoin，以及/或者投資或投機那些將Bitcoin與最佳杠桿相結合的公司，比購買山寨幣更有意義。四、總結要點
總結這篇長文，到目前為止，Bitcoin貨幣化的發展方式大致如下，這并不奇怪：
首先，Bitcoin最初只是愛好者和/或懷揣變革夢想人士的收藏品。它是一項全新的技術，未來某一天可能會變得有價值，或者為人們提供某種價值，具體價值取決于人們的信念程度。
其次，Bitcoin開始在某些情境下成為一種有用的交換媒介，即使是那些原本不關注它的實用主義者也開始關注它。需要像卡薩雷斯那樣向實行資本管制的國家匯款嗎？Bitcoin可以在其他支付方式失效的地方取得成功。需要接收付款或捐款，盡管像維基解密一樣被主要在線支付門戶網站下架？Bitcoin可能是一個很好的解決方案。這確立了某種程度上的新用途。
第三，高波動性、無數競爭對手以及資本利得稅等各種摩擦，阻礙了Bitcoin作為通用交換媒介的持續增長。盡管Bitcoin的用途仍在增長，但與一些人16年后的預期相比，增長幅度仍然相對較小。如果你在不持有Bitcoin的商家處使用Bitcoin，而他們又自動將Bitcoin兌換成法定貨幣，那么Bitcoin的優勢就無法充分發揮，Bitcoin在這一用途上的實用性也存在上限。每個貨幣兌換環節都存在摩擦，而對于“收貨即賣”的資產/網絡而言，其網絡效應較弱，導致現階段的競爭異常激烈。
第四，Bitcoin被更廣泛地認可為理想的便攜增值資本。與其他Crypto不同，它達到了一定的去中心化、安全性、簡便性、稀缺性和規模化水平，使其具有吸引力，值得人們安心持有多年。這正是網絡效應更加強大的地方。雖然用Bitcoin買咖啡并不總是那么容易，但它已經開始躋身十大可攜帶出國并兌換當地價值的不記名資產之列，在這方面超過了160多種法定貨幣中的絕大多數。
第五，Bitcoin網絡已達到足夠的流動性、規模和壽命，從而吸引了公司和政府的積極關注。大量的管理資本池對該資產感興趣，企業和基金也為他們提供了間接的訪問權限。與此同時，Bitcoin繼續作為一個開放且無需許可的網絡存在，這意味著個人可以繼續使用它并在其基礎上進行開發。
然后，我們可以看看另外兩個層次，如果網絡繼續擴展，這兩個層次可能會領先：
第六，隨著Bitcoin網絡規模不斷擴大、流動性增強、波動性降低，大型主權實體對它的興趣也隨之增強。最初只是一筆小額主權基金投資，最終可能會成為貨幣儲備，或成為大規模國際結算的一種方式。各國不斷嘗試構建閉源的替代支付方式，但鮮有采用或獲得認可，而這個擁有自己獨立單位的有限供應的開源結算網絡正在全球范圍內逐步發展壯大。
第七，Bitcoin的規模越大、流動性越強、波動性越小，其短期持有吸引力就越大，從而有可能成為一種更普遍的交換媒介。這只有在大量持有Bitcoin的人已經習慣了它，并且它的購買力在短期和長期都值得信賴的情況下才有可能實現。
總體而言，我仍然認為Bitcoin在技術和經濟上處于良好狀態，其采用路徑正在按預期擴大。