作者：Decentralised.Co；翻譯：金色財(cái)經(jīng)xiaozou

作為一種資產(chǎn)類別，風(fēng)險(xiǎn)投資始終遵循著極端的冪律分布。但由于我們總是疲于追逐最新敘事，這種分布的具體程度從未被深入研究。過去幾周，我們開發(fā)了一款追蹤所有加密風(fēng)投機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的內(nèi)部工具。為何要這樣做？

核心邏輯很簡單：作為創(chuàng)業(yè)者，了解哪些風(fēng)投機(jī)構(gòu)經(jīng)常聯(lián)合投資，既能節(jié)省時(shí)間又能優(yōu)化融資策略。每筆交易都是獨(dú)特的指紋，當(dāng)我們將這些數(shù)據(jù)可視化呈現(xiàn)時(shí)，就能解讀出背后的故事脈絡(luò)。

換句話說，我們可以追蹤加密領(lǐng)域中主導(dǎo)大部分融資活動(dòng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。這就像在現(xiàn)代貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中尋找樞紐港口，與千年前商人尋找貿(mào)易據(jù)點(diǎn)的本質(zhì)并無二致。

我們開展這項(xiàng)實(shí)驗(yàn)基于兩個(gè)原因：

首先，我們運(yùn)營著一個(gè)類似"搏擊俱樂部"的風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)——雖然還沒人揮拳相向，但我們也鮮少公開討論。這個(gè)網(wǎng)絡(luò)涵蓋約80家基金，而整個(gè)加密風(fēng)投領(lǐng)域僅有240家機(jī)構(gòu)在種子階段投資超過50萬美元。這意味著我們直接觸達(dá)了三分之一的市場參與者，另有近三分之二的從業(yè)者會閱讀我們的內(nèi)容。這種影響力遠(yuǎn)超預(yù)期。

然而，追蹤資金的實(shí)際流向始終困難重重。向所有基金發(fā)送項(xiàng)目進(jìn)展反而會造成信息噪音。這個(gè)追蹤工具應(yīng)運(yùn)而生，它能精準(zhǔn)篩選出哪些基金已進(jìn)行投資、布局哪些賽道、以及他們的合作方是誰。

另外，對創(chuàng)業(yè)者而言，掌握資金動(dòng)向只是第一步。更有價(jià)值的是了解這些基金的歷史表現(xiàn)及其慣常的合投伙伴。為此我們計(jì)算了基金投資獲得后續(xù)融資的歷史概率——但在后期輪次（如B輪）這個(gè)數(shù)據(jù)會失真，因?yàn)轫?xiàng)目方往往選擇發(fā)幣而非傳統(tǒng)股權(quán)融資。

幫助創(chuàng)業(yè)者識別活躍投資者只是第一階段。接下來需要弄清哪些資本源頭真正具備優(yōu)勢。獲得這些數(shù)據(jù)后，我們就能分析哪些基金的聯(lián)合投資能帶來最佳結(jié)果。這當(dāng)然不是火箭科學(xué)，就像沒人能保證初次約會就結(jié)婚一樣，也沒有風(fēng)投能僅憑支票就確保項(xiàng)目進(jìn)入A輪。但提前了解游戲規(guī)則對融資和約會同樣重要。1.成功的架構(gòu)

我們運(yùn)用基礎(chǔ)邏輯篩選出投資組合后續(xù)融資率最高的基金。如果某家基金投資的多個(gè)項(xiàng)目在種子輪后都能獲得新融資，說明其投資策略確有獨(dú)到之處。當(dāng)被投企業(yè)以更高估值完成下輪融資時(shí)，風(fēng)投的賬面回報(bào)也隨之提升，因此后續(xù)融資率是衡量基金表現(xiàn)的可靠指標(biāo)。

我們選取了投資組合后續(xù)融資數(shù)量最多的20家基金，統(tǒng)計(jì)它們在種子階段的總投資案例數(shù)。由此可計(jì)算出創(chuàng)業(yè)者獲得后續(xù)融資的概率百分比。例如某基金投資100個(gè)種子項(xiàng)目，其中30個(gè)在兩年內(nèi)獲得新融資，其”畢業(yè)率”就是30%。

需要說明的是，我們嚴(yán)格限定兩年觀察期。很多初創(chuàng)企業(yè)可能選擇不融資，或在更晚階段才融資。

這意味著：種子輪或Pre-Seed輪選擇投資方遠(yuǎn)比想象中重要，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)存在顯著的"重復(fù)注資偏好"。2、慣性合投

這些規(guī)律屬于事后總結(jié)。我們并非暗示未獲頂級風(fēng)投青睞的項(xiàng)目注定失敗——所有經(jīng)濟(jì)行為的本質(zhì)都是增長或盈利，實(shí)現(xiàn)任一目標(biāo)的企業(yè)終將獲得價(jià)值重估。但若能提升成功概率何樂不為？若無法直接獲得前20大基金投資，通過其網(wǎng)絡(luò)間接觸達(dá)資本樞紐仍是可行策略。

下圖展示了加密領(lǐng)域過去十年所有風(fēng)投機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)圖譜：1000家投資機(jī)構(gòu)通過約2.2萬次合投形成連接。表面看似乎選擇眾多，但需注意這包含已停止運(yùn)營、未實(shí)現(xiàn)回報(bào)或暫停投資的基金。

通過分析過去一年的合投數(shù)據(jù)可見：

Polychain與NomadCapital合投9次；

Bankless與RobotVentures合投9次；

Binance與Polychain、HackVC各合投7次；

OKX與Animoca合投7次。

頭部基金對合投方的篩選日趨嚴(yán)苛：

Paradigm去年10筆投資中有3筆與RobotVentures合投；

DragonFly在13筆投資中，與RobotVentures、FoundersFund各合投3次；

FoundersFund的9次投資中有3次與Dragonfly聯(lián)手。

這表明市場正轉(zhuǎn)向"寡頭式投資"——少數(shù)基金用更大籌碼下注，且合投方多為老牌知名機(jī)構(gòu)。3、矩陣分析

這類數(shù)據(jù)集能用于設(shè)計(jì)（并執(zhí)行）并購與Tokens私有化方案——這正是我們內(nèi)部探索的方向，也可輔助商務(wù)合作決策。我們正在研究如何向特定機(jī)構(gòu)開放數(shù)據(jù)訪問。

回到核心問題：網(wǎng)絡(luò)關(guān)系真能提升基金業(yè)績嗎？答案頗為復(fù)雜。

基金的核心競爭力日益取決于篩選團(tuán)隊(duì)的能力與資金規(guī)模，而非單純的人脈資源。但普通合伙人（GP）與合投方的個(gè)人關(guān)系確實(shí)關(guān)鍵——風(fēng)投共享項(xiàng)目流是基于人際信任而非機(jī)構(gòu)品牌。當(dāng)合伙人跳槽時(shí)，其關(guān)系網(wǎng)絡(luò)會自然遷移至新東家。

2024年的一項(xiàng)研究驗(yàn)證了這個(gè)假設(shè)。該論文分析了100家頂級VC的38,000輪投資數(shù)據(jù)后得出了關(guān)鍵結(jié)論：

*歷史合投不保證未來合作，失敗案例會中斷機(jī)構(gòu)間信任。

*狂熱期合投激增，牛市階段基金更依賴社交信號而非盡調(diào)；熊市獨(dú)行傾向，估值低迷時(shí)基金傾向獨(dú)立投資。

*能力互補(bǔ)原則：同質(zhì)化投資方扎堆往往預(yù)示風(fēng)險(xiǎn)。

正如前文所述，最終，合投不是發(fā)生在基金層面，而是發(fā)生在合伙人層面。在我自己的職業(yè)生涯中，我見過一些人在不同的組織之間跳槽。目標(biāo)通常是與同一個(gè)人一起工作，而不管他們加入了什么基金。在人工智能取代人力的時(shí)代，人際關(guān)系仍然是早期風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)。

在這項(xiàng)關(guān)于加密風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)的研究還有大量空白。例如，對沖基金的流動(dòng)性配置偏好、成長期投資如何適應(yīng)市場周期、并購與私募股權(quán)的介入機(jī)制等。答案或許就藏在現(xiàn)有數(shù)據(jù)中，但提煉出正確問題還需要時(shí)間。