作者：JoelJohnandShlokKhemani；編譯：Felix,PANews

過(guò)去一周一直在印度南部喀拉拉邦的一座山頂上露營(yíng)。對(duì)于躲避特朗普的關(guān)稅策略來(lái)說(shuō)，這里真是個(gè)奇怪的避難所，因?yàn)榭钜恢币詠?lái)都擅長(zhǎng)與全球建立聯(lián)系。幾千年前，該邦曾將胡椒出口到世界各地。根據(jù)WilliamDarymple（歷史學(xué)家）說(shuō)法，在幾千年前埃及法老的木乃伊遺骸中，發(fā)現(xiàn)了一顆來(lái)自這里的胡椒粒。但這與今天的文章有什么關(guān)系呢？

它強(qiáng)調(diào)了網(wǎng)絡(luò)在貿(mào)易背景下是如何運(yùn)作的。一千年前，這里的港口促進(jìn)了黃金和香料的運(yùn)輸。反過(guò)來(lái)，它們也成為資本流動(dòng)的節(jié)點(diǎn)。類似的故事在倫敦、紐約、加爾各答、香港和許多其他貿(mào)易中心都上演過(guò)。只是一些國(guó)家比其他國(guó)家做得更好，將自己融入全球貿(mào)易的結(jié)構(gòu)中。

加密風(fēng)投領(lǐng)域也出現(xiàn)了類似的情況。作為一種資產(chǎn)類別，風(fēng)險(xiǎn)投資遵循著極端的冪律。但由于一直在追趕最新的敘事，因此并未研究這種情況發(fā)生的程度。過(guò)去幾周創(chuàng)建了一個(gè)內(nèi)部工具，用于追蹤所有加密風(fēng)投公司的網(wǎng)絡(luò)。

作為創(chuàng)始人，了解哪些風(fēng)投經(jīng)常共同投資可以節(jié)省時(shí)間，并完善融資策略。每筆交易都是一個(gè)指紋。一旦將這些故事可視化，就能解開(kāi)它們背后的故事。

換言之，可以追蹤加密領(lǐng)域負(fù)責(zé)大部分融資的節(jié)點(diǎn)，并試圖在現(xiàn)代貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中尋找“港口”，這與一千年前的商人并無(wú)二致。

這將是一個(gè)有趣的實(shí)驗(yàn)，原因有二：

目前運(yùn)營(yíng)著一個(gè)有點(diǎn)像“搏擊俱樂(lè)部”的風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)。風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)涵蓋了大約80支基金。而在過(guò)去一年里，大約有240支基金在種子輪投資了超50萬(wàn)美元。這意味著該網(wǎng)絡(luò)與其中三分之一的基金保持著直接聯(lián)系。

但追蹤資金實(shí)際部署很困難。向每支基金發(fā)送創(chuàng)始人的最新信息只會(huì)造成干擾。該追蹤工具是一種過(guò)濾工具，可以了解哪些基金進(jìn)行了投資，在哪些領(lǐng)域進(jìn)行了投資，以及與誰(shuí)一起進(jìn)行了投資。

對(duì)于創(chuàng)始人而言，了解資金配置只是第一步，更有價(jià)值的是了解這些基金的表現(xiàn)，以及它們通常與誰(shuí)共同投資。為了理解這一點(diǎn)，計(jì)算了基金投資獲得后續(xù)投資的歷史概率，但在后期階段（如B輪融資）這一概率會(huì)變得模糊，因?yàn)楣就ǔ?huì)發(fā)行Tokens，而不是傳統(tǒng)的股權(quán)融資。

第一步是幫助創(chuàng)始人識(shí)別哪些投資者在加密風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域活躍。下一步是了解哪些資金來(lái)源實(shí)際上表現(xiàn)更好。一旦掌握了這些數(shù)據(jù)，就可以探索哪些基金的共同投資能帶來(lái)更好結(jié)果。當(dāng)然，這并非什么高深的學(xué)問(wèn)。沒(méi)有人能僅僅因?yàn)橛腥碎_(kāi)了一張支票就保證A輪融資成功。就像沒(méi)人能保證第一次約會(huì)后就能結(jié)婚一樣。但了解即將面臨的情況，無(wú)論是約會(huì)還是風(fēng)險(xiǎn)投資，無(wú)疑大有裨益。構(gòu)建成功之道

可以運(yùn)用一些基本邏輯來(lái)識(shí)別其投資組合中后續(xù)融資輪次最多的基金。如果一只基金所投的多家公司在種子輪后獲得融資，那么該基金很可能在某個(gè)方面做對(duì)了一些事情。當(dāng)一家公司在下輪以更高的估值融資時(shí)，風(fēng)投對(duì)其投資的價(jià)值就會(huì)增加。因此，后續(xù)融資輪次可以作為衡量業(yè)績(jī)的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

本文選取了旗下投資組合中獲得后續(xù)融資次數(shù)最多的20家基金，然后計(jì)算了其在種子輪階段總共投資的公司數(shù)量。根據(jù)這個(gè)數(shù)字，可以計(jì)算出創(chuàng)始人獲得后續(xù)融資的概率。如果一家基金在種子輪階段投資了100家公司，其中30家在兩年內(nèi)獲得了后續(xù)融資，那么計(jì)算出的“畢業(yè)”概率為30%。

需要注意的是，此處設(shè)定的篩選條件是兩年的期限。很多時(shí)候，初創(chuàng)公司可能選擇不融資，或者在兩年之后才融資。

很快就能看出一個(gè)明顯的模式。管理資金超10億美元的大基金更傾向于頻繁參與后續(xù)融資。例如，在A16z投資組合中，有44%的公司獲得A16z的后續(xù)投資。BlockchainCapital、DCG和Polychain對(duì)其投資中四分之一的再融資項(xiàng)目進(jìn)行了跟投。

換言之，在種子輪或種子前階段，從誰(shuí)那里融資比想象的要重要得多，因?yàn)檫@些投資者傾向于再次支持自己的項(xiàng)目。習(xí)慣性共同投資

這些模式是事后總結(jié)的結(jié)果。并非暗示那些從非頂級(jí)風(fēng)投融資的公司注定會(huì)失敗。所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目標(biāo)都是增長(zhǎng)或創(chuàng)造利潤(rùn)。能夠?qū)崿F(xiàn)其中任何一項(xiàng)目標(biāo)的企業(yè)，其估值都會(huì)隨著時(shí)間的推移而上漲。但這確實(shí)有助于提高你的成功幾率。如果你無(wú)法從這一群體（排名前20的風(fēng)投）那里融資，那么提高成功幾率的一個(gè)方法就是利用他們的網(wǎng)絡(luò)?；蛘哒f(shuō)，與這些資本樞紐建立聯(lián)系。

下面這張圖片展示了過(guò)去十年間所有加密風(fēng)險(xiǎn)投資人的網(wǎng)絡(luò)。有1000名投資人，他們之間共有約2.2萬(wàn)個(gè)聯(lián)系。如果某個(gè)投資人與另一個(gè)投資人共同投資，就會(huì)形成一個(gè)聯(lián)系。這看起來(lái)可能很擁擠，甚至可能讓人覺(jué)得選擇過(guò)多。

不過(guò)，它涵蓋了那些已倒閉、從未返還資金或不再進(jìn)行投資的基金。

下圖更清晰地展現(xiàn)了市場(chǎng)未來(lái)走向。如果你是一位尋求A輪融資的創(chuàng)始人，投資金額超過(guò)200萬(wàn)美元的基金池約有50家。參與此類輪次的投資者網(wǎng)絡(luò)約有112家基金。而且這些基金愈發(fā)趨于集中，更傾向于與特定的合作伙伴共同投資。

從種子輪到A輪，可以從中籌集資金的投資者群體

隨著時(shí)間的推移，基金似乎會(huì)形成共同投資的習(xí)慣。也就是說(shuō)，投資某一實(shí)體的基金往往會(huì)引入另一家同行基金，要么是因?yàn)槠浼寄芑パa(bǔ)（比如技術(shù)方面，或在市場(chǎng)推廣方面提供幫助），要么是基于合作伙伴關(guān)系。為了研究這些關(guān)系是如何運(yùn)作的，本文探索了過(guò)去一年基金之間的共同投資模式。

例如，在過(guò)去一年中：

Polychain和NomadCapital有9項(xiàng)共同投資。

Bankless與RobotVentures有9項(xiàng)共同投資。

幣安和Polychain有7項(xiàng)共同投資。

幣安與HackVC有著同樣多的共同投資項(xiàng)目。

同樣，OKX和Animoca有7項(xiàng)共同投資。

大型基金對(duì)其共同投資者的要求越來(lái)越嚴(yán)格。

例如，去年在Paradigm投出的10筆投資中，RobotVentures參與了其中的三輪。

DragonFly與RobotVentures和FoundersFund共同參與了三輪投資，這三家機(jī)構(gòu)總共進(jìn)行了13次投資。

同樣，F(xiàn)oundersFund與Dragonfly共同投資了三次，占后者所投9個(gè)項(xiàng)目中的三分之一。

換言之，我們正在轉(zhuǎn)型到一個(gè)很少有基金進(jìn)行大額投資、共同投資者也越來(lái)越少的時(shí)代。而這些聯(lián)合投資者往往是一些成立時(shí)間長(zhǎng)的知名機(jī)構(gòu)。進(jìn)入矩陣

幾年前，在閱讀了尼爾·弗格森的《廣場(chǎng)與塔樓》之后，便開(kāi)始研究加密領(lǐng)域的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。這本書(shū)揭示了思想、產(chǎn)品甚至疾病的傳播如何與網(wǎng)絡(luò)相關(guān)聯(lián)。直到幾周前構(gòu)建了融資儀表板后，才意識(shí)到將加密領(lǐng)域中資金來(lái)源之間的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)可視化是可能的。

此類數(shù)據(jù)集和這些實(shí)體之間經(jīng)濟(jì)互動(dòng)的性質(zhì)可以用來(lái)設(shè)計(jì)（并執(zhí)行）私有實(shí)體間的并購(gòu)和Tokens收購(gòu)。這兩項(xiàng)工作都在內(nèi)部探索。它們也可以用于業(yè)務(wù)拓展和合作計(jì)劃。我們?nèi)栽谘芯咳绾巫屘囟ü灸軌蛟L問(wèn)這些數(shù)據(jù)集。

回到剛才的話題。

關(guān)系網(wǎng)絡(luò)真的能幫助基金取得更好的業(yè)績(jī)嗎？

答案有點(diǎn)復(fù)雜。

基金選擇合適團(tuán)隊(duì)和提供足夠資金的能力，將比與其他基金的合作關(guān)系更加重要。然而，真正重要的是普通合伙人（GP）與其他共同投資者的個(gè)人關(guān)系。投資者不會(huì)與公司標(biāo)識(shí)分享交易，而是與人共享。當(dāng)合伙人更換基金時(shí)，這種聯(lián)系只會(huì)轉(zhuǎn)移到他們的新基金。

我對(duì)此有所預(yù)感，但缺乏驗(yàn)證的手段。幸運(yùn)的是，2024年有一篇論文研究了前100家風(fēng)投公司隨時(shí)間的表現(xiàn)。事實(shí)上，他們研究了11084家公司的38000輪融資，甚至將其細(xì)分為市場(chǎng)的季節(jié)性。他們論點(diǎn)的核心可以歸結(jié)為幾個(gè)事實(shí)。

過(guò)去的共同投資并不代表未來(lái)的合作。如果之前的投資失敗，基金可能會(huì)選擇不再與其他基金合作。例如，想想FTX倒閉時(shí)破裂的網(wǎng)絡(luò)。

在狂熱時(shí)期，由于基金希望更積極地部署資金，共同投資往往會(huì)增加。在狂熱時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)投資家更多地依賴社交信號(hào)，而非盡職調(diào)查。在熊市期間，由于估值較低，基金會(huì)謹(jǐn)慎部署，而且通常單獨(dú)行動(dòng)。

基金會(huì)根據(jù)互補(bǔ)的技能來(lái)選擇同行。因此，如果一輪融資中，投資者都專注于同一領(lǐng)域，那么通常會(huì)導(dǎo)致問(wèn)題。

正如之前所說(shuō)，最終，共同投資并非在基金層面發(fā)生，而是在合伙人層面。在個(gè)人職業(yè)生涯中，見(jiàn)過(guò)一些人在不同機(jī)構(gòu)之間跳槽。他們的目標(biāo)往往是與同一個(gè)人合作，而不論其加入的是哪家基金。在人工智能逐漸取代人類工作的時(shí)代，了解人際關(guān)系仍然是早期風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)，這一點(diǎn)很有幫助。

在關(guān)于加密風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)如何形成的研究中，還有很多工作要做。例如，很想研究流動(dòng)性對(duì)沖基金在資本配置方面的偏好，或者后期部署是如何隨著市場(chǎng)季節(jié)性而演變。又或者并購(gòu)和私募股權(quán)是如何融入其中的。答案或許就藏在現(xiàn)有的數(shù)據(jù)中，但這些都需要時(shí)間。

就像生活中的許多其他事情一樣，這將是一個(gè)持續(xù)的探索過(guò)程，一旦有所發(fā)現(xiàn)，會(huì)及時(shí)傳達(dá)相關(guān)信息。