央行前副行長最新演講：Crypto的崛起與挑戰(zhàn)Crypto的崛起與挑戰(zhàn)

我今天想分享的主題是《Crypto的崛起與挑戰(zhàn)》。Crypto是通過計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作的一種Crypto，每個Crypto單位的所有權(quán)都記錄、存儲在一個數(shù)字賬本或者Blockchain當(dāng)中。Blockchain是Crypto最為底層的技術(shù)，其核心就是工作量證明（PoW）等共識機(jī)制。Crypto主要包括三大類型：一是支付型Crypto，如Bitcoin、以太幣；二是穩(wěn)定幣，最著名的是美元穩(wěn)定幣USDT和USDC；三是中央銀行的Crypto，又稱為主權(quán)Crypto，較大規(guī)模的代表如我國的數(shù)字人民幣。Crypto主要有七大特征，即：分布式；安全性；稀缺性；匿名性；價格交易的高波動性；Mining過程產(chǎn)生的大量能源消耗；在全球范圍內(nèi)即時交易，不用考慮貨幣兌換成本和國際轉(zhuǎn)賬時間成本的全球性。

從2009年1月中本聰（團(tuán)隊）挖出了Bitcoin第一個區(qū)塊（GenesisBlock）以來，Crypto已經(jīng)從一個小眾Crypto實(shí)驗品，逐步在金融生態(tài)系統(tǒng)中占據(jù)一席之地。目前已有130余個國家和地區(qū)開始將不同形式的Crypto納入到主流金融體系的討論范疇中。在全球地緣政治動蕩加劇、美國財政赤字居高不下、美國國債急劇攀升的大背景之下，以Bitcoin為代表的Crypto資產(chǎn)正在受到廣泛關(guān)注。最新動向表明，美國政府正在從國家戰(zhàn)略儲備、Crypto立法和加密金融基礎(chǔ)設(shè)施三個方面，加速構(gòu)建三位一體的“數(shù)字美元霸權(quán)體系”，并試圖以此將其在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的全球霸權(quán)延伸至數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代。圍繞上述背景，我重點(diǎn)闡述Crypto發(fā)展的全球態(tài)勢與風(fēng)險挑戰(zhàn)等方面內(nèi)容。一、全球Crypto發(fā)展的最新態(tài)勢（一）Crypto市場正在經(jīng)歷突破性的進(jìn)展

2024年1月份Bitcoin現(xiàn)貨平臺交易基金ETF獲準(zhǔn)正式推出，成為加密資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)融合的一個標(biāo)志性事件。同年12月份Bitcoin價格突破每枚10萬美元，帶動Crypto總市值在短短2年間由8千億美元急劇攀升至3.4萬億美元。同時，加密資產(chǎn)總市值對全球六大中央銀行（G6）的流動性比例已經(jīng)由2009年的不足1%，迅速上升到2024年底的12%。主流市場中，Bitcoin投資屬性正在由小眾風(fēng)險資產(chǎn)向主流大類資產(chǎn)切換。新一屆特朗普政府提出的建立戰(zhàn)略性Bitcoin儲備計劃（SBR），進(jìn)一步刺激和強(qiáng)化了這一切換進(jìn)程。

圖22023年下半年后Crypto規(guī)模激增并躋身主流資產(chǎn)市場

數(shù)據(jù)來源：Coinbase:CryptoMarketOutlook2025。（二）美國政商兩界對Crypto立場的轉(zhuǎn)向及其戰(zhàn)略意圖

1.2023年下半年以來，美國政府及業(yè)界在Crypto領(lǐng)域出現(xiàn)了五個標(biāo)志性的轉(zhuǎn)變

第一，美國金融監(jiān)管當(dāng)局的立場已由“嚴(yán)厲打壓”轉(zhuǎn)向“引導(dǎo)式監(jiān)管”。特朗普政府的新任主席PaulAtkins是Crypto的長期支持者，上任后積極推動加密資產(chǎn)的合規(guī)化路徑，加之其與新任財政部部長ScottBessent的緊密關(guān)系，體現(xiàn)出新一屆美國政府對加密資產(chǎn)的積極支持，以及在金融創(chuàng)新和金融投資保護(hù)者之間尋找新平衡點(diǎn)的趨勢。2024年12月，SEC批準(zhǔn)了富蘭克林·鄧普頓（FranklinTempleton）的加密指數(shù)ETF（EZPZ）在納斯達(dá)克上市交易，這是美國金融監(jiān)管立場全面轉(zhuǎn)向的重要標(biāo)志。

第二，從立法打壓到立法支持。美國國會正在積極推進(jìn)加密監(jiān)管立法“雙支柱”——《21世紀(jì)金融創(chuàng)新與技術(shù)法案》（簡稱FIT21）與《指導(dǎo)和建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（簡稱GENIUS）。FIT21法案將全面奠定加密監(jiān)管基礎(chǔ)框架，解決諸多分類與管轄權(quán)問題，并厘清SEC與CFTC（美國商品期貨交易委員會）之間的監(jiān)管邊界，制定數(shù)字資產(chǎn)商品和證券屬性的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，并為機(jī)構(gòu)數(shù)字資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)建立起法律框架。GENIUS則致力于為穩(wěn)定幣建立全面監(jiān)管框架，并將占全球穩(wěn)定幣總市值90%的兩大幣種——USDT和USDC納入監(jiān)管范圍。FIT21已于2024年5月份在眾議院以跨黨派支持的方式獲得通過，預(yù)計2025年內(nèi)獲得參議院的通過并最終簽署實(shí)施。GENIUS則計劃在今年3月進(jìn)行參院表決。此兩項法案通過后，美國將形成全球最完善的加密監(jiān)管體系，進(jìn)而顯著地影響Crypto行業(yè)創(chuàng)新方向與市場格局。

第三，由嚴(yán)厲打擊的態(tài)度向戰(zhàn)略資產(chǎn)化的政策轉(zhuǎn)變。特朗普政府計劃推出100萬枚戰(zhàn)略Bitcoin儲備，并納入財政部的外匯平準(zhǔn)基金。今年1月，特朗普簽署了《加強(qiáng)美國數(shù)字金融技術(shù)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位》的總統(tǒng)行政命令，主要內(nèi)容包括籌備建立Bitcoin戰(zhàn)略儲備（SBR），并禁止在美國境內(nèi)外設(shè)立、發(fā)行、推廣任何形式的央行Crypto，從而打擊任何美元穩(wěn)定幣的潛在競爭對手。

第四，業(yè)界從猶豫觀望轉(zhuǎn)向更為積極的響應(yīng)。大量明星企業(yè)如蘋果、特斯拉、微策等均已經(jīng)或計劃在公司資產(chǎn)配置中納入加密資產(chǎn)。傳統(tǒng)大型金融機(jī)構(gòu)（如全球最大資管金融集團(tuán)貝萊德）也在加速增持Bitcoin增產(chǎn)。全球BitcoinETF基金資產(chǎn)已突破110萬枚BTC。其中，貝萊德BitcoinETF（IBIT）占45%（2025年2月市值約1530億美元）。現(xiàn)貨BitcoinETF在2024年吸引了超過1080億美元資金，加密市場與傳統(tǒng)金融市場正在加速融合。

第五，稅收政策的調(diào)整。美國國稅局在2025年的臨時稅收減免中允許納稅人靈活選擇加密資產(chǎn)的會計方法，短期內(nèi)緩解了CEX用戶的稅務(wù)壓力，但長期內(nèi)或?qū)Ⅱ?qū)使加密投資向美國監(jiān)管當(dāng)局可控的平臺集中。

2.加密資產(chǎn)各領(lǐng)域最新動態(tài)表明，美國政商兩界立場轉(zhuǎn)變背后的戰(zhàn)略指向很可能是構(gòu)建“三位一體”的數(shù)字時代美元霸權(quán)體系

這一體系的三大基石是Bitcoin戰(zhàn)略儲備（SBR）、美元（錨定）穩(wěn)定幣和美國可控的數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施。在該體系中，Bitcoin戰(zhàn)略儲備或?qū)缪?944年布雷頓森林體系協(xié)定中黃金儲備的角色。Bitcoin作為“數(shù)字黃金”占據(jù)核心價值錨地位，并將為美國帶來五方面的潛在戰(zhàn)略優(yōu)勢。

一是先發(fā)優(yōu)勢。作為目前全球共識度最高的Crypto，Bitcoin的獨(dú)特地位有利于其在全球地緣動蕩和高通脹時期成為資金避風(fēng)港。美國率先將占據(jù)整個Crypto市值60%以上的Bitcoin納入到國家戰(zhàn)略儲備，這一先發(fā)優(yōu)勢有利于其吸引國際資本未來繼續(xù)向美元鏈上和鏈下資產(chǎn)聚攏。

二是作為金融穩(wěn)定新工具的作用。在金融危機(jī)爆發(fā)時期，與傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性較低的特性，使得Bitcoin儲備可構(gòu)成美國政府在傳統(tǒng)美元量化寬松之外的第二個金融穩(wěn)定工具，可在一些緊急情況下協(xié)助支持美國系統(tǒng)性金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，保護(hù)美元國際地位。

三是提升美元體系在數(shù)字時代的競爭力。與美國掛鉤的穩(wěn)定幣目前占全球穩(wěn)定幣總市值的95%，再加上非美元掛鉤但主要使用美元結(jié)算的加密資產(chǎn)交易，將會進(jìn)一步鞏固美元在數(shù)字時代的中心貨幣地位，從而有助于使美元在全球貨幣體系中的統(tǒng)治地位從傳統(tǒng)金融擴(kuò)展到數(shù)字金融領(lǐng)域。

四是強(qiáng)化美國標(biāo)準(zhǔn)在數(shù)字金融時代的話語權(quán)。未來通過戰(zhàn)略儲備和美元穩(wěn)定幣占據(jù)加密市場統(tǒng)治地位后，美國將主導(dǎo)全球加密資產(chǎn)規(guī)則制定，并通過G7、IMF、BIS等國際平臺輸出和固化基于GENIUS和FIT21的雙支柱美國標(biāo)準(zhǔn)，推動符合自身利益的全球加密資產(chǎn)監(jiān)管框架，從而確保其在國際數(shù)字資產(chǎn)規(guī)則制定中的頂層話語權(quán)。

五是遏制潛在競爭對手的加密資產(chǎn)發(fā)展。通過金融制裁和立法限制競爭對手國家的數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展，通過行政令和立法嚴(yán)禁任何機(jī)構(gòu)在美國境內(nèi)設(shè)立、發(fā)行和推廣CBDC。通過技術(shù)援助吸引新興市場采用美方主導(dǎo)的支付體系，擠壓競爭對手Crypto資產(chǎn)的國際化空間。

圖3 “三位一體”的美國Crypto霸權(quán)體系

3.歐盟在Crypto領(lǐng)域的政策指向是統(tǒng)一市場監(jiān)管和綠色金融轉(zhuǎn)型

這主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是歐盟的《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管框架》（MiCA）于2024年12月31日全面生效，目標(biāo)是建立全歐盟統(tǒng)一清晰的加密資產(chǎn)監(jiān)管框架。它將所有加密資產(chǎn)統(tǒng)一劃分為三類并進(jìn)行差異化監(jiān)管，同時強(qiáng)化對穩(wěn)定幣發(fā)行和加密資產(chǎn)交易所運(yùn)營的合規(guī)要求。在管理風(fēng)險的同時推動創(chuàng)新，確保消費(fèi)者權(quán)益和金融穩(wěn)定。二是統(tǒng)一監(jiān)管框架為歐盟爭取全球Crypto市場競爭的主動權(quán)和話語權(quán)奠定了基礎(chǔ)。三是引導(dǎo)確立Crypto的綠色金融發(fā)展路徑，MiCA對于能源密集型Blockchain征收較高的碳排放稅，推動Crypto行業(yè)由PoW機(jī)制轉(zhuǎn)向PoS等低碳共識的機(jī)制，從而重塑Mining行業(yè)的區(qū)域格局。

4.全球其他經(jīng)濟(jì)體面臨穩(wěn)定幣與主權(quán)Crypto間的競爭博弈

這主要體現(xiàn)為三個方面。一是探索推動CBDC的經(jīng)濟(jì)體不斷增加。目前全球約有130余個國家和地區(qū)正在探索和推動CBDC。我國數(shù)字人民幣近年來持續(xù)擴(kuò)大境內(nèi)和跨境試點(diǎn)，為全球規(guī)模最大的主權(quán)Crypto。日本、韓國、印度、俄羅斯等18個G20成員國也在加速布局CBDC或Bitcoin戰(zhàn)略儲備，積極爭取數(shù)字金融主權(quán)和規(guī)則話語權(quán)。二是主權(quán)Crypto與穩(wěn)定幣的競爭博弈。CBDC的模式具備主權(quán)優(yōu)勢，但美元穩(wěn)定幣已經(jīng)具備了規(guī)模優(yōu)勢。2020年至2024年間，USDT的市值激增了5.52倍，而USDC則上漲了11.35倍，兩者合計占全球穩(wěn)定幣總市值的90%。2024年結(jié)算量已達(dá)到了15.6萬億美元。三是未來Crypto面臨區(qū)域化和碎片化風(fēng)險。美國正在試圖通過設(shè)立SBR儲備、穩(wěn)定幣立法和限制CBDC發(fā)行流通等三大手段，強(qiáng)化美元數(shù)字金融霸權(quán)。歐盟的MiCA框架客觀上會限制非歐元穩(wěn)定幣的發(fā)展。競爭加劇意味著未來全球數(shù)字金融支付體系可能會產(chǎn)生市場分割和碎片化的風(fēng)險。

5.穩(wěn)定幣正在成為加密金融資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)融合的前沿領(lǐng)域

這主要呈現(xiàn)出兩個典型事實(shí)。一方面，穩(wěn)定幣增強(qiáng)了鏈下美元資產(chǎn)的韌性。2023-2024年度，穩(wěn)定幣的市值快速增加并且超過了美國M2的增速，在美國持續(xù)高赤字的不確定金融環(huán)境中有力支撐了對美元和美國國債的需求。另一方面，穩(wěn)定幣逐步躋身主流支付渠道。2024年前11個月，穩(wěn)定幣市場完成了27.1萬億美元的交易，其中包含大量的P2P和跨境B2B的支付，這意味著企業(yè)和個人正越來越多地利用穩(wěn)定幣在滿足監(jiān)管要求的前提下實(shí)現(xiàn)商業(yè)價值，并正在與VISA、Stripe等傳統(tǒng)支付平臺緊密融合。二、Crypto發(fā)展新態(tài)勢對我國形成的風(fēng)險與挑戰(zhàn)

1.客觀看待當(dāng)前我國在Blockchain和Crypto領(lǐng)域的優(yōu)勢和劣勢

優(yōu)勢主要有三個方面：一是數(shù)字人民幣和Blockchain產(chǎn)業(yè)的布局領(lǐng)先。在央行Crypto領(lǐng)域，數(shù)字人民幣是目前全球最大規(guī)模的CBDC項目，并獲得了國家級戰(zhàn)略支持，自從2014年研發(fā)以來穩(wěn)步推進(jìn)，已覆蓋了零售、批發(fā)支付和跨境結(jié)算等多個領(lǐng)域。2021年以來，跨境Crypto橋項目（mBridge）的研發(fā)和實(shí)踐進(jìn)展也是全球領(lǐng)先。這些基礎(chǔ)使數(shù)字人民幣未來有望成為與美元穩(wěn)定幣相競爭的金融交易工具和資產(chǎn)載體。在Blockchain產(chǎn)業(yè)方面，我國在產(chǎn)業(yè)萌芽早期就已經(jīng)把Blockchain技術(shù)納入國家戰(zhàn)略，并明確提出了Blockchain與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相融合的發(fā)展方向。產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模和增長潛力較大，預(yù)計2025年中國Blockchain市場規(guī)模將突破千億人民幣，已經(jīng)在金融、供應(yīng)鏈、政務(wù)商務(wù)服務(wù)等多個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了廣泛應(yīng)用，企業(yè)的注冊量持續(xù)增長，2023年底已有6.33萬家。二是應(yīng)用場景豐富。Crypto的場景已經(jīng)從最初的零售、交通、政務(wù)等領(lǐng)域，擴(kuò)展到批發(fā)、餐飲、文娛、教育、醫(yī)療、社會治理、公共服務(wù)、鄉(xiāng)村振興、綠色金融等更廣泛的領(lǐng)域。Blockchain產(chǎn)業(yè)更是在供應(yīng)鏈金融、跨境貿(mào)易、電子政務(wù)等眾多領(lǐng)域已有眾多成熟的案例。三是嚴(yán)格的風(fēng)險防控。我國對Crypto交易和首次Tokens發(fā)行（*I*C*O）實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，這有效地防范了虛擬經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險，并為Crypto的合規(guī)發(fā)展提供了更加可控和穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。

我國現(xiàn)階段的劣勢主要體現(xiàn)在部分領(lǐng)域的國際競爭力不足。一是技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的影響力相對滯后。由于監(jiān)管法規(guī)的差異，美國目前已在ZKP和Layer2擴(kuò)容等底層技術(shù)上占據(jù)主導(dǎo)地位，歐盟也通過MiCA框架設(shè)定技術(shù)壁壘，導(dǎo)致我國在核心協(xié)議和全球標(biāo)準(zhǔn)制定中話語權(quán)不足。二是公鏈生態(tài)的發(fā)展相對滯后。我國的Blockchain產(chǎn)業(yè)以聯(lián)盟鏈和私鏈為主，公鏈缺失導(dǎo)致與歐美在去中心化金融（DeFi）和Web3.0等領(lǐng)域的創(chuàng)新能力存在場景差距。

2.美國主導(dǎo)的加密資產(chǎn)霸權(quán)戰(zhàn)略，對我國金融安全形成多重威脅

一是資本外流與匯率壓力。以Bitcoin為代表的加密資產(chǎn)兌美元等國際貨幣的長期升值趨勢，以及美元穩(wěn)定幣交易規(guī)模的快速擴(kuò)張，通過跨境支付便利和價值儲藏功能，進(jìn)一步強(qiáng)化了美元在全球貨幣體系中的主導(dǎo)地位，這無疑將擠壓人民幣的估值和國際化空間。此外，美元主導(dǎo)的加密渠道成為了資本外逃的新路徑。近年來美國頭部企業(yè)大規(guī)模配置Bitcoin以及場內(nèi)CryptoETF大規(guī)模的融資浪潮，產(chǎn)生了較強(qiáng)的“示范效應(yīng)”，可能吸引部分國內(nèi)資本通過灰色渠道外流。

二是DeFi監(jiān)管套利形成累積的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢。美國相對寬松的監(jiān)管和稅收政策吸引全球DeFi創(chuàng)新資源流入，進(jìn)而收獲更多從底層標(biāo)準(zhǔn)到應(yīng)用層的全鏈條技術(shù)紅利。長期累積后，未來將形成對我國數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)的競爭優(yōu)勢。

三是底層技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與創(chuàng)新能力資源的爭奪。一方面，美國目前在ZKP、Layer2等領(lǐng)域處于創(chuàng)新主導(dǎo)地位，而歐盟也在通過MiCA整合監(jiān)管后獲取統(tǒng)一大市場的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，同時設(shè)置技術(shù)壁壘。我國需警惕和防范加密資產(chǎn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)旁落風(fēng)險。另一方面，我國面臨Blockchain產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新資源外遷壓力：歐盟加密行業(yè)碳排放政策以及美國礦場稅收優(yōu)惠，使中國礦企及Blockchain創(chuàng)投企業(yè)有向中亞、中東和美國轉(zhuǎn)移的趨勢，客觀上不利于國內(nèi)Blockchain產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力和算力安全。

四是美國加密資產(chǎn)霸權(quán)的威脅。首先，美國正加快將主流Crypto資產(chǎn)逐步納入其金融霸權(quán)體系，這一趨勢一旦確立，勢必會擠壓未來我國在數(shù)字金融領(lǐng)域的戰(zhàn)略發(fā)展空間。其次，俄烏沖突以后，美國政府聯(lián)合英國、阿聯(lián)酋等多國在Crypto領(lǐng)域?qū)Χ砹_斯政府、機(jī)構(gòu)、個人實(shí)施了大規(guī)模長臂金融制裁，扣押沒收了大量的Crypto資產(chǎn)，并抓捕了相關(guān)從業(yè)人員，其數(shù)字金融霸權(quán)的威力正在初步顯現(xiàn)。最后，特朗普政府推動Bitcoin戰(zhàn)略儲備計劃，抵制外國主權(quán)Crypto，也加劇了中美在Crypto領(lǐng)域的立場對抗。

當(dāng)然，以Bitcoin為代表的加密資產(chǎn)目前已呈現(xiàn)嚴(yán)重的市場泡沫狀態(tài)，持續(xù)升值難以為繼，一旦泡沫破滅，對美國加密資產(chǎn)霸權(quán)戰(zhàn)略將是巨大打擊。對此，我們要保持清醒的認(rèn)識和戰(zhàn)略定力，堅持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價值理念不動搖，堅定走中國特色的金融強(qiáng)國之路。■