10K 年報(bào)（下）｜展望 2025
10KBetaFund從5月募資結(jié)束到現(xiàn)在正好半年。感謝各位LP的支持，能夠讓我們?cè)?024年上半年迅速募資，讓10K這個(gè)Family&Friendsfund小步快跑起來(lái)。
2024年，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)是充滿轉(zhuǎn)折和希望的一年，我們和Portfolio們借此契機(jī)，在這半年取得了不俗的進(jìn)展，并逐步拓展了我們的生態(tài)布局。2025相信是一個(gè)更加充滿希望的牛市大年。我們?cè)谏掀獜?fù)盤了2024年的行業(yè)趨勢(shì)，本篇將分享我們對(duì)2025年行業(yè)的預(yù)判，主要包括：
（1）合規(guī)
（2）交易所格局
（3）AIagent的未來(lái)
（4）穩(wěn)定幣對(duì)跨境支付的改變
（5）BTCFi的龍頭之爭(zhēng)
（6）WhyApplicationnotInfra01. 合規(guī)重要性再上一層樓
FTX后，行業(yè)對(duì)「不透明」容忍度越來(lái)越低。例如在交易所的托管錢包領(lǐng)域，交易場(chǎng)所/資金托管已經(jīng)變得越來(lái)越像傳統(tǒng)的權(quán)責(zé)分離模式，例如現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)客戶的錢存在ceffu中，交易撮合發(fā)生在Binance中，交易所都公開(kāi)自己的proofofreserve。
24年年初，在美國(guó)，自BTC/ETHETF逐漸通過(guò)后，我們看到了Trump政權(quán)對(duì)于crypto的愈發(fā)友好，GaryGenler也即將在1月卸任。在亞洲，HK在今年4月開(kāi)始穩(wěn)定幣沙盒，給予了RD/京東等公司初步探索穩(wěn)定幣的機(jī)會(huì)。還有OKX在2024年成為全球首家在阿聯(lián)酋獲得全面運(yùn)營(yíng)牌照的交易所。
我們先不討論一些很虛的宏觀政策，但如果在Trump任期中，能夠?qū)okenutility做出一些修改，我們將認(rèn)為這是對(duì)行業(yè)山寨項(xiàng)目極大的利好。
目前SEC接受的utility：1.Gasfee；2.Staking（但是LST是Security）；3.Governance
如果SEC能夠在未來(lái)能明確接受的tokenomics：1.revenuesharing；2.Buyback;3.未來(lái)ETH/SOLETF能staking/restaking等。一旦SEC能夠產(chǎn)生修改后，HK/SG等亞洲crypto中心均會(huì)不斷跟進(jìn)政策，這對(duì)于山寨項(xiàng)目是極大利好。2.CEX現(xiàn)貨格局變化
我一直說(shuō)CEX作為公域流量市場(chǎng)，以及Maker+Taker的飛輪效應(yīng)，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局一旦形成就很難改變。CEX要擊敗Binance的飛輪效應(yīng)，只有極小概率事件，例如BN所有中高層被FBI通緝，Binance曝出挪用用戶資產(chǎn)做多做空市場(chǎng)等。
2.3收益于VC幣的隱形贏家Bybit
Bybit年初的8.79%，年中市占率達(dá)到了16%，年底的市占率也有11%，是僅次于BN和Upbit的第三大交易所。今年眾多VC項(xiàng)目上不去Binance，退而求其次，大家發(fā)現(xiàn)上Bybit也能有很大交易量。而且上了Bybit后，后續(xù)上韓國(guó)所+Binance也是很好的選擇。此外，我們近期看到了Mantle開(kāi)始有動(dòng)作，招攬Kol配合宣發(fā)。
25年Bybit是否能繼續(xù)再上一層樓，成為小Binance？
3.2鏈上自主agent,自主思考和執(zhí)行的智能系統(tǒng)
在Web3領(lǐng)域，AIAgent的潛力同樣令人激動(dòng)，比如CryptoEnabledAIAutonomousAgent的任務(wù)范圍極廣。可能是簡(jiǎn)單的USDC支付,也可能是需要自主部署批量轉(zhuǎn)賬合約以節(jié)省gas費(fèi),或者是涉及多步鏈上交互和復(fù)雜合約創(chuàng)建。雖然很多操作可以用technicalindicators實(shí)現(xiàn),但我們無(wú)法預(yù)見(jiàn)并窮舉所有場(chǎng)景。因此一個(gè)真正自主的agent，需要能夠理解任務(wù),自行決定使用工具,獲取哪些信息，最終轉(zhuǎn)化為多步的行動(dòng)計(jì)劃,執(zhí)行操作,最終完成任務(wù)。
基于AI模型驅(qū)動(dòng)的圍繞加密領(lǐng)域自主執(zhí)行任務(wù)的autonomousagent,技術(shù)的理想在于構(gòu)建能夠自主思考和執(zhí)行的智能系統(tǒng)。一個(gè)理想的AIAgent應(yīng)具備：
復(fù)雜任務(wù)的深度理解能力
自主進(jìn)行任務(wù)分解
獨(dú)立編寫實(shí)現(xiàn)代碼
跨學(xué)科知識(shí)的整合能力
自主完成智能合約部署
進(jìn)行復(fù)雜的鏈上資產(chǎn)管理
實(shí)現(xiàn)跨鏈的智能操作
3.3AIagent+payment,未來(lái)人機(jī)協(xié)作的經(jīng)濟(jì)模式
隨著龐大而復(fù)雜的Agent生態(tài)網(wǎng)絡(luò)形成，Agent之間、以及Agent與人類之間的互動(dòng)將更加頻繁、深入且多樣化。支付是構(gòu)成Agent經(jīng)濟(jì)網(wǎng)的基礎(chǔ)之一，然而現(xiàn)有的技術(shù)棧和支付體系無(wú)法支持Agent進(jìn)行自主支付。Agent需要Crypto支付。
在去中心化的加密網(wǎng)絡(luò)中，Agent面臨的這些障礙幾乎迎刃而解。無(wú)許可的網(wǎng)絡(luò)和開(kāi)放的生態(tài)系統(tǒng)極大拓展了Agent的能力范圍。因此我認(rèn)為在所有AI與加密技術(shù)融合的方向中，讓AIAgent能夠使用加密網(wǎng)絡(luò)是非常貼近現(xiàn)實(shí)需求，具備實(shí)踐前景的方向。
短期內(nèi)，賦予Agent更便捷的加密支付的能力，足以擴(kuò)展它們的行動(dòng)范圍。從中長(zhǎng)期來(lái)看，基于加密網(wǎng)絡(luò)的數(shù)字身份、無(wú)許可協(xié)議、去中心化應(yīng)用，以及智能合約賦予的能力，將使Agent能夠在數(shù)字世界中自主運(yùn)作，與人類和其他Agent合作、競(jìng)爭(zhēng)、博弈。加密網(wǎng)絡(luò)不僅為Agent提供了自主行動(dòng)的基礎(chǔ)，也為未來(lái)人機(jī)協(xié)作的經(jīng)濟(jì)模式開(kāi)辟了新的可能性——當(dāng)Agent能夠自主參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這一發(fā)展將為社會(huì)帶來(lái)巨大的變革。（以上是我們LP王超哥，寫得太好了，我得把原文放上來(lái)。）
法幣抵押穩(wěn)定幣正在自上而下改變支付行業(yè)，穩(wěn)定幣對(duì)傳統(tǒng)支付渠道的結(jié)算周期，交易摩擦等核心問(wèn)題是降維打擊。
今年年底我們?cè)谧龅囊粋(gè)法幣抵押穩(wěn)定幣公司，是我目前這兩年看到的穩(wěn)定幣公司中最有可能在web2跨境支付領(lǐng)域做出一片天地的團(tuán)隊(duì)。在cryptonative的stablecoin賽道中，我這兩年聊了Ethena，Usual，我認(rèn)為ethena可能有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)且tokenutility太弱；Usual作為去中心化Tether略微有些不倫不類，收益比不過(guò)純deltaneutral的Ethena，AUM比不過(guò)FDUSD。在fiatbackstablecoin賽道中，我們深度談了FDUSD和RD，我們認(rèn)為各有各的問(wèn)題。FD的問(wèn)題在于團(tuán)隊(duì)既不cryptonative也不懂傳統(tǒng)支付。RD的問(wèn)題在于完全不cryptonative。
但直到近期我們同這個(gè)團(tuán)隊(duì)的高管聊完后，讓我看到了符合我心理預(yù)期中真正的cryptonative+web2跨境支付的usecase。在我同團(tuán)隊(duì)的高管訪談和上下游（支付公司，大宗貿(mào)易商）訪談后，我們來(lái)總結(jié)分享一下有趣的點(diǎn)：
1.傳統(tǒng)貿(mào)易行業(yè)中需要到的問(wèn)題：
在傳統(tǒng)貿(mào)易中，結(jié)算周期是一個(gè)令人頭疼的問(wèn)題，需要安排資金流，確定到賬時(shí)間、船運(yùn)送結(jié)算時(shí)間，傳單到達(dá)后再進(jìn)行下一批收款和付款。匯款時(shí)間通常在1-5天，摩擦因法幣強(qiáng)弱在1%-3%。進(jìn)口或者出口到一些小幣種的國(guó)家，就需要關(guān)注實(shí)時(shí)匯率。如果是一些沖突嚴(yán)重的國(guó)家那么這對(duì)雙方來(lái)說(shuō)是相當(dāng)冒險(xiǎn)的。過(guò)去一直以美金成交，然而美金存在跨國(guó)交易的問(wèn)題，也需要擔(dān)憂時(shí)差。此外，聯(lián)系中間行的是自己的銀行，還有對(duì)方的銀行，有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性不充足的情況，付款和收款通常會(huì)有延緩，導(dǎo)致資金流難以計(jì)算成本。還有匯率偏差，以及貨物已經(jīng)到達(dá)但是尚未收到款的一系列問(wèn)題。
例如我們調(diào)研的一家國(guó)際貿(mào)易商在非洲的供應(yīng)商，他們當(dāng)?shù)亟鹑谙到y(tǒng)太垃圾，他們連銀行都信不過(guò)，只信USDC，因?yàn)閁SDC可以通過(guò)CB換成美金。
我們調(diào)研的另一家貿(mào)易商在拉美的客戶告訴我們，當(dāng)他們的客戶付美金到他們的阿根廷賬戶以后，這筆錢再轉(zhuǎn)出去就很困難了，因?yàn)榘⒏⑻泵澜鹆耍y行系統(tǒng)轉(zhuǎn)進(jìn)容易，再匯出的流程就很復(fù)雜了。
2.穩(wěn)定幣需求完全是自下而上產(chǎn)生，倒閉支付機(jī)構(gòu)來(lái)接受穩(wěn)定幣。
最初客戶提出的需求并不多，隨著這兩年的發(fā)展，需求逐漸增多。當(dāng)時(shí)去義烏考察時(shí)發(fā)現(xiàn)義烏有很多小商販，他們會(huì)給外國(guó)人兩個(gè)二維碼，一個(gè)是收款碼，另一個(gè)是穩(wěn)定幣地址。你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的使用場(chǎng)景越來(lái)越多。
特別是在一些新興市場(chǎng)，穩(wěn)定幣實(shí)際上是替代美元的產(chǎn)品。當(dāng)?shù)睾芏嘤脩魰?huì)接受穩(wěn)定幣，它與美元相比，無(wú)論是銀行賬戶還是流動(dòng)性，都不是一個(gè)數(shù)量級(jí)。
因此在末端很多用戶擁有U之后，對(duì)于中國(guó)的出海企業(yè)而言，他們?cè)诜侵藁蛘咭粠б宦返鹊爻龊r(shí)，當(dāng)?shù)毓⿷?yīng)商會(huì)給他們錢讓他們選擇當(dāng)?shù)胤◣呕蛘叻(wěn)定幣時(shí)，我相信很多企業(yè)都會(huì)選擇收取穩(wěn)定幣，這是一個(gè)自下而上的過(guò)程。隨著下面的普及越來(lái)越廣，這些企業(yè)也逐漸收穩(wěn)定幣。而且在收款過(guò)程中，他發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定幣確實(shí)能解決支付問(wèn)題，于是試圖逼迫支付機(jī)構(gòu)詢問(wèn)他們是否愿意接受這個(gè)東西，甚至幫助他們處理結(jié)匯等事務(wù)。最后支付機(jī)構(gòu)開(kāi)始反思和反推，開(kāi)始處理相關(guān)業(yè)務(wù)。
3.不同的法幣抵押穩(wěn)定幣在web2中跨境支付的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源于本土化2B以及是否能夠?qū)崟r(shí)服務(wù)客戶。
在出事的時(shí)候能找到團(tuán)隊(duì)是一個(gè)核心的競(jìng)爭(zhēng)力。大部分傳統(tǒng)客戶和貿(mào)易商對(duì)U一概不知，他們對(duì)于U的概念是另一個(gè)美金。所以這個(gè)過(guò)程涉及到產(chǎn)品是否可以讓沒(méi)有用過(guò)的人即刻明白如何操作，操作是否安全，以及服務(wù)商本身對(duì)于客戶的customerrelationship的維護(hù)，都非常重要。
客戶最擔(dān)心的是將錢支付過(guò)去，半天無(wú)法收到回復(fù)，今天確實(shí)需要付貨款。在這個(gè)時(shí)候你又告訴我資金流不夠，這個(gè)那個(gè)問(wèn)題我們又需要拖延一天。拖一天又要多付罰金2萬(wàn)3萬(wàn)。5.誰(shuí)會(huì)成為BTCFi龍頭？
繼續(xù)承接我們11月季報(bào)講的內(nèi)容，Bitcoin生態(tài)我們一直非常看重如何給Bitcoinholder無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的生息（也恭喜我們PortfolioSolv上Binance）。基于第一性原理，我們認(rèn)為這才是Bitcoinholder的最本質(zhì)的需求。基于此，我們bullish的第一個(gè)方向是Bitcoin（re）staking生息，另一個(gè)是如何把Bitcointrustless的跨到其他鏈上來(lái)提供流動(dòng)性（跨鏈的結(jié)果也是去提供liquidity去理財(cái)）。
Babylon和Solv的基本面我們不做過(guò)多分析，我們要提出幾個(gè)觀點(diǎn)：
1.Solv的收入更多是來(lái)源于實(shí)實(shí)在在的交易側(cè)，例如資金費(fèi)率套利，JLP的Deltaneutral和BTC幣本位期權(quán)套利。這類的收入牛市很高，15%-20%起步，但是熊市的收益率會(huì)相對(duì)低，也有3%-5%起步。
Babylon的收入更多來(lái)源于客戶自己的幣和BBN的幣。BBN牛市可能有上漲的飛輪效應(yīng)，熊市下，Babylonecosystem可能收入會(huì)很慘淡。
2.熊市期間需要向傳統(tǒng)web2的場(chǎng)景下找理財(cái)收入，目前我們看下來(lái)的供應(yīng)鏈金融等場(chǎng)景，可能是有機(jī)會(huì)。
3.先發(fā)者優(yōu)勢(shì)會(huì)很顯著，babylon/solv作為賽道的領(lǐng)頭羊，誰(shuí)能先發(fā)幣并帶來(lái)可觀的財(cái)富效應(yīng)（拉盤即營(yíng)銷），誰(shuí)就可能第一個(gè)占據(jù)用戶的心智。
4.從ETF的持倉(cāng)增長(zhǎng)量，可見(jiàn)越來(lái)越多的BTC開(kāi)始掌握在大機(jī)構(gòu)手中。Babylon/Solv誰(shuí)能做的更合規(guī)，能更符合大機(jī)構(gòu)的需求，從長(zhǎng)期來(lái)看就更有可能做成BTCFi第一。6.ApplicationInfra
說(shuō)到這個(gè)話題，我們可以來(lái)看一下做一個(gè)好的生態(tài)要花多少錢，Hyperliquid從3塊拉到30塊，保守估計(jì)花費(fèi)的資金$100M+。在這個(gè)周期做好一個(gè)公鏈Top級(jí)別生態(tài)需要耗費(fèi)的資金已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)普通infra項(xiàng)目可以承受的成本， 我們也不認(rèn)為底層的Blockchain技術(shù)有范式突破的較大可能性，而作為早期VCbetinfra項(xiàng)目突出重圍的勝率也屬實(shí)低的難以承受，我們接下來(lái)會(huì)謹(jǐn)慎對(duì)待infra領(lǐng)域的早期投資機(jī)會(huì)，并且會(huì)來(lái)Betapplication的應(yīng)用。
但反觀2024年的Application的表現(xiàn)，實(shí)在是令人刮目相看。今年daysthatrevenuebreak$100m的記錄不斷被打破，先是Ethena（8個(gè)月），再是Pump.fun（7個(gè)月），都表現(xiàn)了Blockchain行業(yè)極其強(qiáng)大的爆發(fā)力——只要方向和產(chǎn)品對(duì)了，市場(chǎng)會(huì)給你最快的答復(fù)。但是有沒(méi)有想過(guò)，為什么下列這些榜單都是和交易相關(guān)呢？
是因?yàn)橛涃~權(quán)，Blockchain行業(yè)，比的就是記賬權(quán)。在幾萬(wàn)年前第一筆以物換物的交易產(chǎn)生后，交易和記賬就伴隨著人類文明不斷傳承下來(lái)，從單筆記賬，到文藝復(fù)興時(shí)產(chǎn)生的復(fù)式記賬法，以及現(xiàn)在的Blockchain記賬，都本質(zhì)上都是將記賬權(quán)更去中心化分發(fā)到每個(gè)人的手上。
（以下是我們LP的原話，寫得太好了）
最主流的資產(chǎn)產(chǎn)生于最重要的權(quán)力，Bitcoin是給固定產(chǎn)出的稀缺來(lái)記賬，Ethereum和波場(chǎng)是給貨幣代碼其實(shí)主要是美元穩(wěn)定幣及其相關(guān)交易來(lái)記賬，sol是給高頻交易的菠菜meme來(lái)記賬那么問(wèn)題來(lái)了，這個(gè)行業(yè)目前只是給全球約0.3%的資產(chǎn)和1%不到的交易在記賬，剩下99.7%的資產(chǎn)和99%的交易的賬還沒(méi)記到，這是真正的beta也是alpha。RWA要往這個(gè)角度去想。更有趣的是，所謂tokenization和無(wú)法用傳統(tǒng)基本面去分析的估值，就是給這種記賬權(quán)力賦予了溢價(jià)，這個(gè)溢價(jià)是確保這個(gè)權(quán)力不再流回到傳統(tǒng)體系的唯一手段，即人性與生俱來(lái)的貪婪。
我們回頭看近幾年的有破圈效應(yīng)的application，其實(shí)都是不同應(yīng)用場(chǎng)景下的資產(chǎn)的記賬升級(jí)——DeFi（金融資產(chǎn)的記賬），GameFi（游戲資產(chǎn)的記賬），NFT（藝術(shù)品/圖片的記賬），F(xiàn)riend.tech（社交價(jià)值量化的記賬）。Meme（菠菜的記賬）。當(dāng)Blockchain底層技術(shù)不斷迭代，并且在20-24年驗(yàn)證了有大量商業(yè)化的能力和產(chǎn)品，我們有可能在2025年及以后，看到新式資產(chǎn)的記賬升級(jí)，例如AIxCrypto（算力，數(shù)據(jù)的記賬），DeSci（科學(xué)/慈善的記賬），RWA（房子/寫字樓的記賬），PayFi（供應(yīng)鏈金融的記賬），SocialFi（社交價(jià)值量化后的記賬）。7.傳統(tǒng)巨頭開(kāi)始切入
在今年，我們觀察到越來(lái)越多的傳統(tǒng)公司從各個(gè)角度來(lái)切入crypto賽道，例如Paypal通過(guò)PYUSD切入穩(wěn)定幣賽道；京東穩(wěn)定幣進(jìn)入香港穩(wěn)定幣沙盒；大量美國(guó)上市公司開(kāi)始儲(chǔ)備BTC等；傳統(tǒng)跨境支付公司開(kāi)始接受穩(wěn)定幣支付。
這是否給我們帶來(lái)新一輪的思考：如何服務(wù)好這批進(jìn)入crypto的新玩家？這批新玩家是否會(huì)有新的想法？我們明年的重點(diǎn)，將會(huì)著重觀察這批大體量的新玩家對(duì)于crypto的需求。8.大家怎么想？
在準(zhǔn)備這份年報(bào)的過(guò)程中，我們收集了一些行業(yè)內(nèi)朋友對(duì)明年一二級(jí)投資機(jī)會(huì)的看法。
以下是他們的主要觀點(diǎn)整理供大家參考：
1.AI與Crypto的結(jié)合仍是最多人認(rèn)為未來(lái)有潛力的方向，尤其是AIAgent，被視為下一輪牛市的重要應(yīng)用。多AIAgent協(xié)調(diào)、Web2AI創(chuàng)業(yè)公司的轉(zhuǎn)向、AI和MEME、AI和支付、AI和TEE、AI和穩(wěn)定幣的結(jié)合等多個(gè)方向都令人期待
2.支付和RWA
3.新公鏈生態(tài)，重點(diǎn)關(guān)注Hyperliquid,Monad,Berachain,Base和Solana
4.*I*C*O回歸
5.BTC是確定性機(jī)會(huì)
6.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利
7.DEX交易終端（如Dexx、GMGN、Infinex）和基于意圖的鏈抽象（如Across、NearIntentforBase和SOL）
8.期權(quán)相關(guān)，能有真實(shí)收益和圈內(nèi)外套利
9.用戶獲取性工具和MEME結(jié)合，MEMEFi