作者：AvikRoy，BitcoinMagazine；編譯：五銖，金色財經前言

學者們爭論是否是圣雄甘地首先說：“首先他們忽視你，然后他們嘲笑你，然后他們與你戰斗，然后你贏了。”無可爭議的是，Bitcoin的擁護者已經將這句格言當作自己的格言。

Bitcoin支持者普遍預言，在某個時候，Bitcoin將取代美元成為世界主要的價值儲存手段。[1]較少討論的是這樣一個基本問題：這種轉變究竟如何發生，以及沿途可能存在哪些風險，特別是如果法定貨幣發行者選擇反擊對其貨幣壟斷的挑戰。

美國政府和其他西方政府會愿意適應新興的Bitcoin標準，還是會采取限制性措施來阻止法定貨幣的替代？如果Bitcoin確實超越美元成為世界上使用最廣泛的交易媒介，那么從美元到Bitcoin的過渡是否會像從BlockbusterVideo到Netflix的演變一樣和平且良性？還是會像魏瑪德國和大蕭條那樣充滿暴力和破壞性？或者介于兩者之間？

這些問題不僅僅具有理論意義。如果Bitcoin要擺脫未來潛在的動蕩時代，Bitcoin社區將需要仔細思考如何使其能夠適應未來的情況，以及如何最好地實現最和平、破壞性最小的經濟轉型，以再次建立在健全貨幣基礎上的經濟。

特別是，我們必須考慮到那些收入和財富低于富裕國家中位數的人的脆弱性——按照當前和未來的Bitcoin價格，他們可能無法儲蓄足夠的錢來保護自己免受即將到來的經濟挑戰。“保持貧窮也很有趣，”一些Bitcoin支持者在社交媒體上反駁他們的懷疑者。但在真正的經濟危機中，窮人不會有樂趣。基于法令的財政政策的失敗將對那些最依賴政府支出來維持經濟安全的人造成最大的傷害。在民主社會中，各個政治領域的民粹主義者將有強大的動機來激發非Bitcoin持有者多數人對Bitcoin持有者精英的不滿情緒。

當然，很難準確預測美國政府將如何應對未來幾十年假設的財政和貨幣崩潰。但可以按照對整個社會相對消極、中性或積極的方式對潛在情景進行廣泛的分組。在本文中，我描述了三種這樣的情景：限制性情景，美國試圖積極限制經濟自由，以抑制美元和Bitcoin之間的競爭；一種癱瘓的情況，黨派、意識形態和特殊利益沖突使政府癱瘓，限制其改善美國財政狀況或阻止Bitcoin崛起的能力；以及一種慷慨的情景，即美國將Bitcoin納入其貨幣體系并恢復穩健的財政政策。我根據美國極有可能在2044年出現財政和貨幣危機來預測這些情景。

雖然這些情況也可能在其他西方國家發生，但我在這里重點關注美國，因為美元是當今世界的儲備貨幣，因此美國政府對Bitcoin的反應尤為重要。即將到來的財政和貨幣危機

我們對美國的財政軌跡有足夠的了解，可以得出這樣的結論：如果聯邦政府未能改變方向，到2044年，不僅有可能發生重大危機，而且很可能發生。2024年，聯邦債務利息在現代歷史上首次超過國防支出。國會預算辦公室(CBO)——國家立法機構的官方、無黨派財政記分員——預測，到2044年，公眾持有的聯邦債務將約為84萬億美元，即國內生產總值的139%。這意味著2024年將增加28萬億美元，占GDP的99%。[2]

CBO的預測對該國2044年的財政狀況做出了一些樂觀的假設。在本出版物發布時的最新預測中，CBO假設美國經濟將永遠以每年3.6%的強勁速度增長，美國政府到2044年，美國仍能以3.6%的優惠利率借款，而且國會不會通過任何導致財政狀況惡化的法律（例如，在COVID-19大流行期間）。[3]

國會預算辦公室了解其預測是樂觀的。2024年5月，它發布了對幾種替代經濟情景將如何影響債務與GDP比率的分析。第一種情況是，利率每年比CBO的基準高出5個基點（0.05%），這將導致2044年債務達到93萬億美元，即GDP的156%。另一種情況是，聯邦稅收收入和支出占GDP的比重繼續保持在歷史水平（例如，由于繼續實施所謂的臨時稅收減免和支出計劃），將產生2044年118萬億美元的債務，占GDP的203%。[4]

但綜合多種因素可以清楚地看出，未來已經變得多么可怕。如果我們采用國會預算辦公室的高利率情景，即利率每年增長5個基點，然后在此基礎上逐步降低GDP增長率，使2044年的名義GDP增長率從3.6%降至2.8%，那么2044年的債務將達到156萬億美元，相當于GDP的288%。到2054年，債務將達到441萬億美元，占GDP的635%（見圖1）。

國會預算辦公室對聯邦債務的預測非常樂觀

（債務與GDP比率，CBO基準與替代情景，%）

圖2.美國國債的所有權

在不受監管的債券市場中，需求下降和供應增加應該會導致債券價格下降，意味著利率上升。然而，美聯儲已干預國債市場，以確保利率保持在低于正常水平的水平。美聯儲通過憑空印制新美元并用它們購買大盤拒絕購買的國債來做到這一點。[8]實際上，美聯儲認為貨幣通脹（即迅速增加流通中的美元數量）是比允許利率隨著國家信用度下降而上升更可接受的結果。

這種情況是不可持續的。經濟學家PaulWinfree使用國際貨幣基金組織研究人員開發的一種方法，[9]估計“聯邦政府將在未來15年內開始耗盡財政空間，或者其承擔額外債務以應對不利事件的能力”——也就是到2039年。他進一步指出，“利率和潛在的（GDP）增長是最重要的因素”，這將影響他的預測。

出于我們預演的目的，讓我們假設美國將在2044年經歷財政和貨幣失敗，即一場以利率上升為特征的重大經濟危機（由市場缺乏購買國債的興趣引起）和高消費價格通脹（由快速貨幣通脹帶來）。在這二十年的時間里，我們也想象一下Bitcoin的價值逐漸增加，以至于以總市值衡量的Bitcoin的流動性與美國國債具有競爭力。有競爭力的流動性很重要，因為這意味著政府和跨國銀行等大型機構可以大規模購買Bitcoin，而不會過度擾亂其價格。根據傳統金融市場的行為，我估計當Bitcoin的市值大約等于公眾持有的聯邦債務的五分之一時，Bitcoin將達到與美國國債具有競爭流動性的狀態。根據我對2044年聯邦債務156萬億美元的估計，這相當于Bitcoin市值約31萬億美元，相當于每枚Bitcoin的價格為150萬美元，大約是2024年上半年Bitcoin峰值價格的20倍。

這絕不是一個不切實際的場景。從2017年8月到2021年4月，不到四年的時間，Bitcoin升值了相當倍數。[11]Bitcoin此前曾在許多其他場合以類似倍數升值。[12]如果說有什么不同的話，那就是我對美國聯邦債務增長的預測是保守的。那么，讓我們進一步想象一下，到2044年，Bitcoin將成為一種眾所周知的主流資產。一個2008年滿18歲的年輕人將在2044年慶祝他的54歲生日。到2044年，超過一半的美國人口將在他們的整個成年生活中與Bitcoin共存。屆時，包括借貸在內的強大的金融產品生態系統可能已經在Bitcoin基礎層上建立起來。最后，讓我們推測在這種情況下，通貨膨脹率已達到每年50%。（這個數字介于阿根廷和土耳其2023年超過100%的通貨膨脹率和美國1980年近15%的通貨膨脹率之間。）

2044年，在這種情況下，美國政府將陷入危機。美元快速貶值將導致國債需求突然下降，而且不會有明顯的出路。如果國會采取極端的財政緊縮措施——例如削減福利和福利計劃的支出——其成員可能會被趕下臺。如果美聯儲提高利率足以維持投資者的需求——比如超過30%——金融市場就會崩潰，信貸推動的經濟也會崩潰，就像1929年那樣。但如果美聯儲允許通脹進一步上升，它只會加速退出國債和美元。

在這種情況下，美國政府會如何應對？它會如何對待Bitcoin？接下來，我考慮三種情況。首先，我考慮了一種限制性情景，即美國試圖使用強制措施來阻止Bitcoin作為美元的競爭對手。其次，我討論了一種癱瘓的情況，即政治分歧和經濟疲軟使美國政府陷入癱瘓，使其無法采取支持或反對Bitcoin的有意義的措施。最后，我考慮了一個慷慨的場景，即美國最終將美元的價值與Bitcoin掛鉤，恢復國家的財政和貨幣穩健性。（見圖3。）

圖4.Bitcoin所有權分布

2021年，有傳言稱，財政部長珍妮特·耶倫向總統喬·拜登提議對Crypto資本利得征收80%的稅，這比目前23.8%的最高長期資本利得稅率大幅提高。[29]2022年，拜登總統根據馬薩諸塞州參議員伊麗莎白·沃倫(ElizabethWarren)的提議，建議對未實現的資本利得征稅，即持有人尚未出售的資產的賬面價值增加。[30]這將是前所未有的舉措，因為它將要求人們為他們尚未實現的收入納稅。

長期以來，人們一直認為對未實現的資本利得征稅違反了美國憲法，因為未實現的資本利得不符合收入的法律定義，而憲法第一條要求非所得稅必須按照各州各自的人口比例征收。[31]最近最高法院審理的一個案件是摩爾訴。美國給予法院機會就該問題闡明其立場；它拒絕這樣做。[32]因此，未來的國會在未來最高法院的支持下，極有可能同意對未實現的資本收益，特別是Crypto收益征稅。

此外，不喜歡現有最高法院的憲法解釋的總統政府可以簡單地擠滿法院以確保做出更有利的裁決。羅斯福政府在20世紀30年代威脅要這樣做。當時保守的最高法院通常裁定羅斯福的經濟干預政策違反憲法。1937年，羅斯福做出回應，威脅要在現有的9名最高法院法官的基礎上任命6名新法官。雖然他最終被迫撤回他的法庭填充提案，但最高法院受到了充分的恐嚇，并開始快速批準新政立法。[33]

美國稅收政策的一個獨特之處是，居住在國外的美國公民仍然需要繳納美國所得稅和資本利得稅，以及他們在居住國繳納的稅款。（在所有其他發達經濟體中，外籍人士根據居住地點只需繳納一次稅款。例如，在比利時生活和工作的法國國民繳納比利時稅率，而不是法國稅率，而在比利時的美國人則同時繳納比利時和美國稅率稅。）這對居住在國外的美國人放棄美國公民身份產生了不正當的激勵。每年都有幾千名美國人這樣做。然而，他們必須首先獲得美國駐外國大使館的批準，并對所有未實現的資本利得納稅。在美國財政部缺乏收入的限制性情況下，很容易想象政府會暫停美國人放棄公民身份的能力，以確保外籍人士的收入無論居住在哪里仍然要納稅。右翼的財政限制

雖然上述許多限制性政策是由隸屬民主黨的政客提出的，但到2044年，共和黨官員和代表可能同樣愿意加劇民粹主義對Bitcoin精英的不滿。美國已經成為美國和歐洲知識分子發起的一場聲勢浩大的運動的發源地，他們正在建立一種被廣泛稱為國家保守主義的新意識形態，其中以國家利益的名義壓制個人權利是可以接受的。[34]例如，一些國家的保守派主張保護美元免受Bitcoin侵害的貨幣和稅收政策，甚至不惜犧牲個人財產權。[35]

2001年9月11日恐怖襲擊發生幾周后，美國愛國者法案以壓倒性的兩黨國會多數通過。該法案由共和黨總統喬治·W·布什簽署成為法律，其中包括旨在打擊資助國際恐怖主義和犯罪活動的眾多條款。特別是加強反*洗*錢和了解你的客戶規則，以及外國銀行賬戶持有人的報告要求。[36]

《愛國者法案》可能有助于降低針對美國的恐怖主義風險，但它是以經濟自由的巨大代價實現的，特別是對于美國僑民和其他因個人或商業原因使用非美國銀行賬戶的人而言。正如羅斯福利用第一次世界大戰的法律沒收美國人持有的黃金一樣，到2044年，任何一方的限制性政府都會發現《愛國者法案》的許多工具對于壓制Bitcoin的所有權和使用很有用。美國過高特權的終結

Bitcoin的設計具有非常強的彈性；盡管各國政府對其使用采取了限制措施，但其去中心化網絡可能會繼續良好運行。

如果我們假設世界上一半的Bitcoin由美國人擁有，并進一步假設80%的美國Bitcoin由早期采用者和其他大持有者持有，那么這80%的大部分很可能已經通過自我托管受到保護，免遭沒收和離岸應急計劃。資本管制和限制可能會導致美國機構Bitcoin交易量崩潰，但大部分交易量可能會轉移到DEX或美國以外限制較少的司法管轄區。

2044年美國的財政失敗必然伴隨著美國軍事力量的削弱，因為這種力量是建立在巨額赤字資助的國防開支的基礎上的。因此，到2044年，美國政府將無法像今天那樣將其經濟意志強加于其他國家。新加坡和薩爾瓦多等較小的國家可以選擇歡迎美國拒絕的基于Bitcoin的資本。[38]當然，基于Bitcoin的財富大規模離開美國將使美國變得更加貧窮，并進一步降低美國政府為其支出義務提供資金的能力。

此外，美國對Bitcoin效用的限制不足以讓外國投資者相信美國國債值得持有。美國政府提高美國債券投資吸引力的主要方式是美聯儲大幅提高利率，因為更高的利率相當于國債收益率更高。但這反過來又會提高聯邦債務融資成本，加速美國財政危機。

最終，外國投資者可能會要求美國以Bitcoin或以Bitcoin支持的外幣計價其債券，作為進一步投資的先決條件。這一重大變化將結束法國前財政部長兼總統瓦萊里·吉斯卡·德斯坦所稱的美國過高的特權：美國長期以來以本國貨幣借款的能力，這使得美國能夠通過減少債務來降低其債務價值。[39]

如果美國債券以Bitcoin計價，美國將被迫像其他國家那樣借錢：以非本國制造的貨幣。根據Bitcoin標準，未來美元貶值將增加而不是減少美國對其債權人的債務價值。美國債權人——美國政府債券的持有者——將能夠要求采取各種緊縮措施，例如要求美國通過大幅增稅和削減醫療保險、社會保障、國防等領域的支出來消除預算赤字。

美國為其軍事提供資金的能力大幅下降將產生深遠的地緣政治影響。一個世紀前，當美國取代英國成為世界頭號強國時，這種轉變相對溫和。我們不能保證未來的過渡也會以同樣的方式進行。從歷史上看，大國競爭的多極環境常常是世界大戰的根源。[40]2.癱瘓場景

在醫學上，麻痹是一種伴有不自主震顫的癱瘓形式。這個術語準確地描述了我的第二種情況，即伴隨Bitcoin崛起的宏觀經濟震動在美國與黨派兩極分化、官僚沖突和美國實力的削弱相結合。在這種癱瘓的情況下，美國無法對Bitcoin采取積極行動，但也無法讓其財政秩序井然有序。

如今，美國的黨派極化正處于現代高度。[41]共和黨人和民主黨人越來越多地根據文化因素進行分類：共和黨人大多是農村人、受過高中教育的人和白人；民主黨人更多是城市人、受過大學教育、而且是非白人。現在構成選民多數的獨立人士被迫在共和黨和民主黨基礎選民在黨派初選中選出的大選候選人中進行選擇。[42]

雖然我們可以希望這些趨勢隨著時間的推移而逆轉，但有理由相信它們不會。除其他因素外，大規模操縱行為的軟件功能（包括人工智能）的加速發展（盡管其前景廣闊）給政治領域帶來了巨大風險。深度造假和其他形式的大規模欺騙的可能性可能會降低對政黨、選舉和政府機構的信任，同時進一步將美國政治環境分割成更小的亞文化社區。這種碎片化的累積效應可能是無法在大多數問題上達成共識，更不用說減少聯邦福利支出等有爭議的問題了。

在這種癱瘓的情況下，美國政府無法在2044年實施上一節中描述的大部分限制措施。例如，癱瘓可能會阻止國會和美聯儲開發央行Crypto，因為活動人士，尤其是存款銀行機構的堅決反對，他們正確地將這種貨幣視為對其商業模式的致命威脅。（零售央行Crypto消除了個人和企業將錢存入銀行的需要，因為他們可以直接在美聯儲持有賬戶。）[43]

同樣，在這種癱瘓的情況下，國會將無法在2044年對Bitcoin持有者和更廣泛的富人征收沒收稅。國會未能頒布這些政策的原因與迄今為止未能實施的原因相同：對此類稅收合憲性的擔憂；強大經濟利益集團的反對；并認識到對基于Bitcoin的資本的直接攻擊將導致該資本流向海外，從而損害美國。

然而，這種癱瘓的情景并不是自由主義的烏托邦。在這種情況下，聯邦政府將保留監管CEX、ETF和其他促進美元兌換Bitcoin的金融服務的能力。如果美國持有的大部分Bitcoin通過ETF擁有，聯邦監管機構將保持限制BitcoinETF證券轉換為實際Bitcoin的能力，從而嚴重限制資本從美國控制的產品中流出。

然而，最重要的是，黨派癱瘓意味著國會將無法解決美國的財政危機。國會將缺乏對福利改革或其他支出削減的投票。到2044年，聯邦支出將繼續快速增長，任何稅收收入都無法跟上。

在癱瘓的情況下，持有Bitcoin的美國人將比在限制性的情況下更好地保護他們的儲蓄免受政府干預。例如，他們不必逃離該國即可擁有Bitcoin。這表明Bitcoin社區的很大一部分（包括個人和企業家）將留在美國，并可能成為經濟上強大的選民。但他們生活和工作的制度環境將陷入功能失調。反對Bitcoin的政策制定者和支持Bitcoin的政治捐助者可能最終陷入僵局。

與限制性情景一樣，在癱瘓情景中，以美元計價的國債市場的失敗可能迫使美國最終恢復其財政秩序。在這兩種情況下，債權人很可能要求財政部發行以硬資產為抵押的債務證券。到2044年，Bitcoin作為卓越的價值儲存手段將經過三十多年的驗證，美國Bitcoin社區將處于有利位置，可以幫助美國適應新環境。3.慷慨的情景

對于2044年的美國來說，慷慨情景既是最不直觀的，也是最樂觀的情景。在慷慨情景中，美國政策制定者通過積極采取行動保持領先地位來應對2044年的財政和貨幣危機，而不是被迫做出反應表面上不受他們控制的力量。

慷慨的設想是，美國在2044年采取類似于薩爾瓦多在2019年或阿根廷在2023年所做的事情，當時這些國家分別選舉納伊布·布克萊和哈維爾·米雷擔任總統。盡管Bukele和Milei是不同的領導人，理念有所不同，但他們都明確表示支持Bitcoin，Bukele將Bitcoin確立為薩爾瓦多的法定貨幣[44]，而Milei承諾在合法化的同時用美元取代阿根廷比索[45]Bitcoin。[46]米萊還利用總統權力大幅削減阿根廷經通脹調整后的公共支出，從而實現基本預算盈余。[47]

想象一下，2044年11月，美國選出了一位充滿活力、支持Bitcoin的總統，他承諾采用Bitcoin作為與美元并列的法定貨幣（按照布克萊的方式），并與國債持有人合作減輕美國的債務負擔（按照米雷的方式）。人們可以想象一個宏大的財政交易：美國國債持有人接受一次性的部分違約，以換取醫療保險和社會保障改革，并同意未來用Bitcoin支持美元，與美元掛鉤67個聰（即每個Bitcoin150萬美元）。債券持有人可能會樂于接受部分違約，以換取美國進行重大改革，為未來奠定可持續的財政和貨幣基礎。

這樣的改革不需要懲罰老年人和其他弱勢群體。越來越多的研究表明，財政償付能力不一定與社會福利相沖突。例如，平等機會研究基金會發布了一項醫療改革計劃，該計劃是由阿肯色州眾議員布魯斯·韋斯特曼和印第安納州參議員邁克·布勞恩在2020年提出的，名為《公平醫療法案》。該計劃將在30年的時間里減少超過10萬億美元的赤字，使醫療保健系統在實現全民覆蓋的同時具有財政償付能力該法案主要通過兩種方式實現了這一目標：首先，它對醫療補貼進行了經濟狀況調查，這樣納稅人只為窮人和中產階級的醫療成本提供資金，而不是富人。其次，它通過激勵競爭和創新降低了醫療補貼的成本。通過這些方式，該提案增加了低收入美國人的經濟保障，同時也增加了聯邦政府的財政可持續性。

同樣，美國可以通過將社會保障信托基金從國債轉向Bitcoin（或以Bitcoin計價的國債）來改革社會保障。[49]在Bitcoin早期歷史的高波動性時代，這種想法不太實用，但到2044年，Bitcoin兌美元匯率可能會更加穩定。隨著大型金融機構向該資產引入傳統的對沖做法，Bitcoin交易在ETF后逐漸成熟，顯著降低了Bitcoin以美元計價的價格波動性。很快，Bitcoin的價格波動可能會類似于黃金等穩定資產的價格波動。通過用Bitcoin抵押社會保障，美國可以確保社會保障名副其實，為美國退休人員的黃金歲月提供實際的經濟保障。

慷慨的場景還有額外的好處。美國政府通過直接與Bitcoin的貨幣原則保持一致，可以幫助二十一世紀成為另一個美國世紀。美國的創業文化與穩健的貨幣相結合，可能會給美國帶來前所未有的經濟增長和繁榮時代。但這需要美國領導人將國家的長期利益置于短期政治誘惑之上。

參考文獻：

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[35]PeterRyan，“Bitcoin是‘美國優先’嗎？”美國保守黨，2024年2月13日，https://www.theamericanconservative.com/is-bitcoin-america-first/。

[36]2001年美國愛國者法案，Congress.gov，2024年6月16日訪問，https://www.congress.gov/107/plaws/publ56/PLAW-107publ56.htm。

[37]RyanBrowne，CNBC.com，2022年5月18日，https://www.cnbc.com/2022/05/18/china-is-second-biggest-bitcoin-mining-hub-as-miners-go-underground.html。

[38]一些基于Bitcoin的財富可能以法定貨幣計價，例如Coinbase等數字資產交易所和MarathonDigitalHoldings等BitcoinMining公司的股權。

[39]BarryEichengreen，《過高的特權：美元的興衰和國際貨幣體系的未來》（牛津：牛津大學出版社，2011年）。

[40]唐納德·卡根，《戰爭的起源：與和平的維護》（紐約：Anchor，1996）。

[41]EzraKlein，《為什么我們會兩極分化》（紐約：Simon&Schuster，2020）。

[42]NickTroiano，主要解決方案：從邊緣拯救我們的民主（紐約：Simon&Schuster，2024）。

[43]AvikRoy，“不存在‘美國式’中央銀行Crypto”，《福布斯》，2023年4月12日，https://www.forbes.com/sites/theapothecary/2023/04/12/theres-no-such-thing-as-an-american-style-central-bank-digital-currency/。

[44]AvikRoy，“薩爾瓦多頒布Bitcoin法，開創全球貨幣包容性新時代”，福布斯，2021年6月9日，https://www.forbes.com/sites/theapothecary/2021/06/09/el-salvador-enacts-bitcoin-law-ushering-in-new-era-of-global-monetary-inclusion/。

[45]RyanDubé和SantiagoPérez，“阿根廷新總統希望采用美元作為國家貨幣”，《華爾街日報》，2023年11月20日，https://www.wsj.com/world/americas/argentinas-new-president-wants-to-adopt-the-u-s-dollar-as-national-currency-86da3444。

[46]在Twitter/X上，Milei的外交部長兼經濟顧問DianaMondino（@DianaMondino，2023年12月21日）宣稱，“我們批準并確認在阿根廷合同可以通過Bitcoin達成一致。”

[47]“支出削減讓Milei扭轉了阿根廷經濟的頹勢”，《布宜諾斯艾利斯時報》，2024年4月23日，https://www.batimes.com.ar/news/economy/the-expenses-cut-by-milei-to-achieve-a-fiscal-surplus.phtml。

[48]AvikRoy，“2020年公平護理法案：基于市場的全民覆蓋”，平等機會研究基金會，2020年10月12日，https://freopp.org/the-fair-care-act-2020年-基于市場的通用覆蓋-cc4caa4125ae。

[49]根據2024年的預測，社會保障信托基金將在2033年完全耗盡。為了我的情景分析的目的，我假設國會在此之前找到了一個短期解決方案，將社會保障的計算推遲到2044年之后。