本文探討了通過Blockchain技術將現實世界資產（如房地產、債券、股票等）Tokens化，并融入Decentralization金融（DeFi）生態系統的趨勢和發展前景。文章介紹了RWA的歷史演變、主要賽道及其面臨的監管挑戰，指出該領域在證券、房地產、借貸和穩定幣市場的應用潛力以及可能存在的投資風險。

1.溯源RWA

RWA——真實世界資產

RWA，全稱為RealWorldAssets，直譯為“現實世界資產”，指的是在Blockchain或Web3生態系統中，以數字化、Tokens化的方式來表示和交易現實世界中的資產。這些資產包括但不限于房地產、商品、債券、股票、藝術品、貴金屬、知識產權等。RWA的核心理念是通過Blockchain技術，將傳統金融資產帶入Decentralization金融（DeFi）生態系統，從而實現更高效、更透明、更安全的資產管理和交易。

RWA的意義在于它將現實世界中相對難以流動的資產通過Blockchain技術實現流動性，并且在此基礎上能夠參與到DeFi生態中，進行借貸、質押、交易等操作。這種將現實資產與Blockchain世界連接的方式，正在成為Web3生態中一個重要的發展方向。

RWA——特殊的資產地位

RWA是將現實世界資產通過Tokens化，成為在Blockchain中可以產生效用的數字資產，其本質是加密原生資產和傳統資產的橋梁。加密原生資產一般通過智能合約實現，所有的業務邏輯和資產運作都在鏈上完成；遵循“CodeisLaw”原則；而傳統資產如債券、股票、房地產等則在現實社會的法律框架之下運作，受到政府法律的保護。RWA提出的一系列Tokens化規則，既需要智能合約的鏈上技術支持，也需要現實社會法律對底層資產如股票、房地產的保護。

實際上，在RWA的框架下，Tokens化并不僅僅是指在Blockchain上發行一個Tokens的簡單過程，它包含了一整套復雜的流程，這些流程涉及到鏈下真實世界中的資產關系。Tokens化的過程通常包括：底層資產的購買與托管、建立Tokens與這些資產之間的法律關聯框架，以及最終的Tokens發行。通過這種Tokens化過程，鏈下的法律法規和相關產品操作流程被結合起來，使得Tokens持有者在法律上對底層資產擁有索取權。

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RWA——歷史溯源

RWA的發展歷程可以分為早期探索、初步發展和快速擴展三個階段。

早期探索階段（2017-2019年）

2017年：RWA探索開始

隨著Decentralization金融（DeFi）概念的逐漸成熟，RWA（RealWorldAssets，現實世界資產）的概念開始萌芽。一些先鋒項目如Polymath和Harbor，開始探索將證券Tokens化的可行性。Polymath專注于創建一個證券Tokens發行平臺，致力于解決法律合規問題，而Harbor則致力于提供一個合規框架，使得證券資產能夠在Blockchain上進行流動。

2018年：商品Tokens化開端

在房地產和商品Tokens化領域，一些試點項目開始浮現。例如，RealT項目在美國嘗試將房地產Tokens化，使得全球投資者能夠通過購買Tokens獲得美國房地產的部分所有權和租金收益。

2019年：TAC聯盟成立

TAC聯盟成立，旨在推動RWA標準化和跨平臺互操作性，促進不同項目之間的合作與發展。此外，Securitize和OpenFinance等平臺也在這一時期推出，專注于為企業提供Tokens化資產的合規解決方案。

初步發展階段（2020-2022年）

2020年：多項目引入RWA

Centrifuge項目獲得顯著關注，該項目通過將現實世界的應收賬款和發票進行Tokens化，使得中小企業能夠在Blockchain上獲取融資。此外，Aave、Compound等知名DeFi項目也開始嘗試引入RWA作為抵押品，以擴大其借貸業務的范圍。

2021年：MakerDAO加入RWA市場

Centrifuge將RWA作為抵押品引入MakerDAO的借貸平臺，使得用戶可以通過持有RWA獲得穩定幣DAI。

2022年：傳統資金布局RWA

摩根大通和高盛等大型金融機構開始進行RWA相關的研究和試點項目，探索如何將傳統資產通過Blockchain進行數字化；RWA聯盟（RealWorldAssetAlliance）成立，旨在推動RWA的標準化發展和全球推廣。

快速擴展階段（2023年-至今）

2023年：政府介入RWA法律建設

BlackRock和Fidelity等大型資產管理公司開始嘗試通過Tokens化方式管理部分資產組合，以提高流動性和透明度；美國證券交易委員會（SEC）和歐洲證券市場管理局（ESMA）也開始逐步介入，嘗試制定RWA相關的監管框架。

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房地產行業

在傳統金融中，房地產通常被視為在長期投資中相對穩定的資產，在正常的市場環境中，房地產具有較強的資本增值潛力。但是房地產的低流動、高杠桿特性，拉高了房地產的交易門檻，也增加了個人投資者在房地產領域的投資風險。在房地產相關的RWA項目中，房地產的Tokens化會很好地提高資產流動性，降低個人承擔的風險。

Tangible：專注于實物資產（如房地產和貴金屬）的Tokens化，使得這些傳統上難以交易的資產能夠在Blockchain上實現流動性。

Landshare：通過Tokens化的方式，Landshare使得小額投資者也能參與到房地產市場中，尤其是通過其基于Blockchain的房地產基金模式。

PropChain：提供了一種基于Blockchain的全球房地產投資平臺，使得投資者能夠通過Tokens獲得對全球房地產市場的敞口，而不需要實際購買房產。

RealT、RealtyX：允許投資者通過購買Tokens來擁有美國房地產的部分所有權并獲得租金收益。

法幣到穩定幣

在穩定幣領域，有USDT（Tether）、FDUSD、USDC和USDE等。這些穩定幣通過與法定貨幣的價值掛鉤，提供了加密市場中的一種低波動性資產，其中最為出名的當屬USDT（Tether）。Tether是目前市場份額最大的穩定幣，其價值以1:1的比例與美元掛鉤。這意味著，每一枚USDT的價值都對應一美元。

在傳統金融市場中，法幣本身就是一種真實世界資產（RWA），它通過儲備和監管機制維持其價值。而當法幣通過穩定幣的形式進入Blockchain時，它被重新包裝成一種可編程的數字資產，能夠直接參與Decentralization金融（DeFi）生態系統中的各類操作，如借貸、支付、跨境轉賬等。Tether將USDT的價值直接與現實世界的資產以美元計價進行關聯，這在很大程度上提高了USDT的穩定性，同時為RWA的引入和使用提供了一個相對安全穩定的環境

USDT的運行機制

Tether公司通過持有一籃子儲備資產來支持USDT的價值。這些儲備資產包括現金、現金等價物、短期國債、商業票據、擔保貸款以及少量的貴金屬。當用戶將法定貨幣（如美元）存入Tether的賬戶時，Tether公司會發行等值的USDT給用戶，從而實現USDT與美元的1:1掛鉤。

USDT的穩定性與風險

系統性風險：由于USDT的價值直接與美元掛鉤，因此它的用戶需要承擔與美元相關的系統性風險和市場波動。例如，如果美元在全球市場上發生大幅貶值，USDT的購買力也會隨之下降。

監管風險：若監管機構對Tether的運作模式提出質疑或采取行動，可能會影響USDT的發行和使用。

抵押物風險：雖然Tether聲稱USDT是由儲備資產全額支持的，但外界對這些儲備資產的透明度和充足性一直存在質疑。如果Tether公司無法維持足夠的儲備，或者儲備資產的質量下降，可能會導致USDT的價格脫錨，即USDT無法繼續維持1:1的美元價值。

流動性風險：在極端市場條件下，Tether可能會面臨流動性不足的問題。如果大量用戶同時要求將USDT兌換回美元，Tether公司可能難以在短時間內兌現這些請求，從而導致市場恐慌和價格波動。

Tether所面臨的種種困境和問題，并非是穩定幣市場獨有的問題，而是整個RWA市場的問題，RWA的安全性始終與與其底層資產的質量密切相關，又極易受到不同國家地區法律法規的影響。

借貸市場

RWA與信用貸款市場的結合，可以帶來更多的抵押物選擇和更高的貸款額度。在DeFi協議如Maker和AAVE中，借款人需要提供超過借款金額的加密資產作為質押品，以確保貸款安全，而RWA的介入，將傳統資產如房地產、應收賬款等納入質押品范疇，擴大了可質押資產的范圍，使得不僅僅是加密資產，甚至是實體經濟中的資產都可以參與到這一體系中。這一舉措可以為小、微企業的發展帶來更多的公募資金，給大型企業更多的貸款渠道，同時普通的投資者也可以借此投資企業，獲取未來發展的收益。

債券和證券

在傳統金融市場中，債券和證券是受眾最廣泛的投資方式，往往有著完備的金融監管制度，因此在債券和證券相關的RWA項目中，與現實法律法規接軌是最為重要的一步。

MapleFinance：為企業和貸款人提供了一種在鏈上創建和管理貸款池的方式，使得債券的發行和交易變得更加高效和透明。

Securitize：提供Tokens化證券的發行、管理和交易服務。該平臺允許企業在Blockchain上發行債券、股票和其他證券，并提供一整套合規工具，以確保這些Tokens化證券符合各國的法律和監管要求。

OndoFinance：提供產品包括Tokens化的短期國債基金，這些基金提供穩定的收益，這進一步模糊了DeFi與傳統金融的界線。

3.RWA市場規模

RWA自2023年5月迎來大爆發，截止至撰稿時間，據defillama顯示，RWA相關TVL仍高達63億美元，同比增長6000%。

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技術架構

Centrifuge核心架構由CentrifugeChain、Tinlake、鏈上資產凈值（NAV）計算和分層投資結構組成。其中CentrifugeChain是一個基于Substrate構建的獨立Blockchain（Polkadot平行鏈的一部分），專門用于管理資產的Tokens化和隱私保護；Tinlake是一個Decentralization的資產融資協議，允許發行人通過將資產生成NFT，并使用這些NFT作為抵押品獲取流動性。

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發展問題

雖然Centrifuge項目在RootData的RWA項目關注度排行第一，但核心數據如TVL等卻在2022年熊市影響以及2024年項目預期落空等等因素的共同作用下一路下滑，目前僅有497944美元。

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產品架構

ONDOFinance目前的主要標的為USDY、OUSG。

USDY（美元收益Tokens）是一種由OndoUSDYLLC發行的新型金融工具，它結合了穩定幣的可獲得性和美國國債的收益優勢。與其他許多Blockchain收益工具不同，USDY的架構設計符合美國法律法規，并由短期美國國債和銀行活期存款擔保。

USDY包含USDY（累積型）和rUSDY（重新定基型）兩種，USDY（累積型）Tokens價格會隨著基礎資產的收益而增加，適合長期持有者和現金管理需求；rUSDY（rebase型）保持1.00美元的Tokens價格，收益通過增加Tokens數量來實現，適合作為結算或交換工具。

OUSG（Ondo短期美國政府國債）是由OndoFinance發行的一種通過Tokens化提供流動性敞口的投資工具，旨在為投資者提供超低風險且高流動性的投資機會。OUSGTokens與美國短期國債掛鉤，持有者可以通過即時鑄造和贖回獲得流動性收益。

Tokens化結構：OUSG底層資產主要存放于貝萊德美元機構數字流動性基金(BUIDL)中，其他部分存放于貝萊德的聯邦基金(TFDXX)、銀行存款和USDC中，以確保流動性。通過Blockchain技術，OUSG股份已Tokens化，可進行24/7的轉讓和交易

鑄造與贖回機制：投資者可以通過USDC立即獲得OUSGTokens，或用OUSGTokens兌換USDC。

Tokens版本：與USDY相似，OUSG也分為OUSG（累積型）和rOUSG（重新定基型）。

無論是OUSG還是USDY，都需要用戶KYC支持，因此Ondo與后端DeFi協議FluxFinance開展合作，為OUSG等需許可投資的Tokens提供穩定幣抵押借貸業務，以實現協議后端的無許可參與。

BlackRockBUIDL：Ethereum首個Tokens化基金

概念

BlackRockBUIDL是由全球知名的資產管理公司BlackRock（貝萊德）與Securitize共同推出的一個ETF（交易所交易基金），其全稱是"iSharesU.S.InfrastructureETF"，代碼為BUIDL。BUIDL與USDY類似，本質上是一種證券，當用戶將100美元投入BUIDL，其會獲得價值穩定在1美元的Tokens。同時可以享受這100美元的理財收益。

監管合規

與很多RWA賽道項目不同，BUIDL在合規性上較為完善。BUIDL基金由BlackRock在英屬維爾京群島（BVI）設立的一個特殊目的載體（SPV）運營，而SPV是一個獨立的法律實體，用于隔離基金的資產和負債。同時BUIDL基金根據美國證券法申請了RegD豁免，并僅向合格投資者開放。

底層資產

BlackRockFinancial負責基金的資產管理。基金投資于現金等價物，如短期美國國債和隔夜回購協議，以確保每個BUIDLTokens保持1美元的穩定價值SecuritizeLLC負責BUIDL基金的Tokens化過程，包括將基金的份額轉換為鏈上Tokens。鏈上收益由智能合約自動生成。

市場反響

在貝萊德公司本身實力和名望的加持下，BUIDL基金在市場認可度、TVL等數據上非常不錯，TVL穩定在502.41m美元，RWATVLRanking第4名。

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在RWA生態中，除了融合傳統借貸與DeFi的Centrifuge，融合證券與DeFi的ONDOFinance、BlackRockBUIDL，在融合房地產與DeFi方向也有所突破，如Propbase直接將房地產資產Tokens化用于流通、PARCL允許用互通過Tokens投資小區或地段等。

5.總結

RWA本質上是現實世界資產，整個賽道的根本目的是實現現實資產與鏈上資產互通，讓更多的現實資金涌入Blockchain中的同時，逐漸模糊DeFi與傳統金融的邊界。

RWA的主要賽道既包含有形資產，也包含無形資產。目前聚焦與證券、房地產、信用借貸、穩定幣三大領域。

相比其他賽道，RWA賽道受到的監管力度更大，在合規上要求更加嚴格，而這也給了一些知名企業更大的優勢。

盡管RWA賽道具備強大的敘事性和前景，但由于其合規性的不確定性，在投資相關項目時，仍需保持謹慎，隨時應對可能出現的風險。