原文作者：flowie，ChainCatcher

上周，Tether發(fā)布了 2024 年Q2財(cái)報(bào)。TetherQ2凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到 13 億美元，其 2024年上半年利潤(rùn)更是高達(dá) 52 億美元，創(chuàng)歷史新高。

半年利潤(rùn) 52 億美元，相當(dāng)于日賺近 3000 萬(wàn)美元，這讓很多上市公司都望塵莫及。但賺麻了的 Tether 可能并非如財(cái)報(bào)呈現(xiàn)的如此風(fēng)光。

6 月 31 日，歐盟新出臺(tái)的《MiCA》法案生效，這意味著 Tether 的穩(wěn)定幣在歐洲正式面臨批量下架。幣安、OKX、Uphold、Bitstamp 等加密交易所都因該法案宣布了下架歐洲地區(qū)幾乎所有的 USDT 交易對(duì)。

而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 Circle 則已獲《MiCA》法律許可，可在歐洲范圍內(nèi)銷(xiāo)售其 USDC 和 EURC 這兩種穩(wěn)定幣。

歐洲是加密采用規(guī)模最大的地區(qū)。據(jù) CoinWire近日發(fā)布的一項(xiàng)研究顯示，歐洲累計(jì)Crypto交易量占全球市場(chǎng)的 37.32% 。

Circle正從 Tether 手中奪走不容忽視的市場(chǎng)份額。CCData報(bào)告顯示，歐洲法規(guī)生效后，CEX的 USDC 交易對(duì)交易量增長(zhǎng)超 48% 。

從 2014 年成立至今，經(jīng)歷過(guò)多次加密暴雷風(fēng)波和監(jiān)管 FUD 的 Tether，如今已成長(zhǎng)為龐然大物。Tether 未來(lái)是“大而不能倒”，還是依然難逃“出局”風(fēng)險(xiǎn)？USDC 交易量多次大幅超越 USDT

隨著牛市開(kāi)啟，穩(wěn)定幣市值持續(xù)在增長(zhǎng)。根據(jù) CCDataResearch 最新發(fā)布的報(bào)告顯示，截止 7 月底，穩(wěn)定幣已經(jīng)連續(xù) 10 個(gè)月上漲。

USDT 作為市值最大的穩(wěn)定幣也在增長(zhǎng)，主導(dǎo)了近 70% 的穩(wěn)定幣交易。但不可忽視的一個(gè)信號(hào)是，USDT 目前最大的對(duì)手 USDC，自 2023 年 12 月月度交易量首次超過(guò) USDT 后， 2024 年，USDC 的市值和交易量也在大幅提升，尤其是在交易量上多次大幅超過(guò) USDT。

Visa與 AlliumLabs 聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示， 2024年3月24日，USDC當(dāng)周收盤(pán)時(shí)的交易量幾乎是USDT的五倍。2024年4月21日，USDT的周交易量，萎縮至890億美元，而USDC則增至4550億美元。

根據(jù) Kaiko 的報(bào)告分析稱(chēng)，USDC 越來(lái)越受歡迎可能的原因在于，用戶越來(lái)越多地采用和偏好受監(jiān)管的穩(wěn)定幣。

USDC 相對(duì)合規(guī)受監(jiān)管的屬性，也讓其成為大機(jī)構(gòu)客戶進(jìn)入加密領(lǐng)域的首選。

今年，貝萊德推出了Tokens化基金B(yǎng)UIDL，BUIDL 和美元 1: 1 掛鉤，持有者可類(lèi)似于獲得了一種生息穩(wěn)定幣的“證券”。貝萊德為保證投資者可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣24/7/365申購(gòu)/贖回，選擇與 Circle 合作，為投資者合作建立了一個(gè)智能合約控制的 USDC 流動(dòng)性池。

而 7 月歐洲法規(guī)生效后，也再次助推 USDC 交易量激增。CCData 數(shù)據(jù)顯示，CEX下架歐洲的 USDT 交易對(duì)后，USDC 交易對(duì)的交易量增長(zhǎng) 48.1% ，達(dá)到1350億美元，創(chuàng)歷史新高。

除了在CEX迎來(lái)增長(zhǎng)機(jī)遇外，今年 USDC 在一些活躍公鏈上的增長(zhǎng)也不容忽視。

去年 8 月，Circle 獲得了 Coinbase 的入股和支持，Coinbase 宣布將其在 6 個(gè)新鏈上啟動(dòng)。

Coinbase 系的 Base公鏈上，USDC占據(jù)了總穩(wěn)定幣供應(yīng)量 91% 的份額。Base并未支持 USDT。6 月 18 日數(shù)據(jù)顯示，USDC 在 Base 鏈上的近 90天供應(yīng)量一度增長(zhǎng)超過(guò) 1000% 。

而在 Solana 鏈上，Bankless在 X平臺(tái)中分享了一組數(shù)據(jù)，“USDC占 Solana 鏈上總穩(wěn)定幣供應(yīng)量的約70% ，本周Solana上的USDC與USDT的交易量為19: 1 。”

Bankless 稱(chēng) USDC在 Solana上站主導(dǎo)地位的原因在于，Circle和Solana基金會(huì)激勵(lì)開(kāi)發(fā)者和促進(jìn)交易平臺(tái)整合的策略。

比如 Solana生態(tài)的 SolendProtocol和Superteam等平臺(tái)，以USDC形式提供開(kāi)發(fā)者獎(jiǎng)勵(lì)，以及Circle在Solana上推出的跨鏈傳輸協(xié)議(CCTP)和Circle的Web3服務(wù)獎(jiǎng)勵(lì)，都在推動(dòng) USDC 在 Solana鏈上的增長(zhǎng)。歐洲危機(jī)過(guò)后，合規(guī)問(wèn)題仍是潛在炸彈？

因監(jiān)管合規(guī)問(wèn)題而 FUD Tether的觀點(diǎn)其實(shí)從未間斷。

除了歐洲《MiCA》法案，今年 4 月美國(guó)參議員提出的《Lummis-Gillibrand支付穩(wěn)定幣法案》，也被多家機(jī)構(gòu)指出對(duì) Tether 產(chǎn)生威脅。

《Lummis-Gillibrand支付穩(wěn)定幣法案》要求發(fā)行量超過(guò) 10 億美元的穩(wěn)定幣，實(shí)施與銀行相同的嚴(yán)格監(jiān)管，并鼓勵(lì)更多銀行參與穩(wěn)定幣市場(chǎng)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普全球指出，目前多數(shù)美元穩(wěn)定幣發(fā)行商，包括市占率最高的 USDT，皆不受美國(guó)法規(guī)約束。但若法案最終成立，將可能促使更多銀行進(jìn)入穩(wěn)定幣市場(chǎng)，并影響到 Tether的主導(dǎo)地位。

近期摩根大通的報(bào)告也稱(chēng)顯示，最近幾個(gè)月美國(guó)的Crypto監(jiān)管措施有所加強(qiáng)。在即將到來(lái)的總統(tǒng)大選前，支付穩(wěn)定幣法案最有可能獲得通過(guò)，這將有利于合規(guī)的美國(guó)穩(wěn)定幣，并會(huì)威脅到Tether的主導(dǎo)地位。

而德意志銀行的報(bào)告也對(duì) Tether 的運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性及其透明度提出了質(zhì)疑。

雖然 Tether交易活動(dòng)主要發(fā)生在美國(guó)境外的新興市場(chǎng)，但是美國(guó)依然是加密領(lǐng)域最重要的市場(chǎng)之一。如果 Tether不作出應(yīng)對(duì)，可能將錯(cuò)失該市場(chǎng)。

或基于對(duì)監(jiān)管合規(guī)的趨勢(shì)理解，或基于競(jìng)爭(zhēng)層面的考慮。今年也有多位加密企業(yè)創(chuàng)始人警示，下一個(gè)監(jiān)管重錘可能會(huì)落向 Tether。

今年 5 月，RippleCEOBradGarlinghouse 在播客上爆料，自 FTX 崩潰和前首席執(zhí)行官 SBF 入獄，以及最近幣安前首席執(zhí)行官趙長(zhǎng)鵬（CZ）被定罪和判刑后，美國(guó) SEC 下一個(gè)監(jiān)管目標(biāo)就是 Tether。

Brad 隨后遭到 Tether 的 CEOPauloArdoino 反擊，兩人陷入了數(shù)天的“口水戰(zhàn)”。

Ripple 今年也宣布推出與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，Paulo 認(rèn)為 Ripple 作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在惡意中傷 Tether。

但 Brad 堅(jiān)稱(chēng)不是蓄意攻擊，他認(rèn)為，美國(guó)政府已經(jīng)明確表示希望加強(qiáng)對(duì)以美元為支持的穩(wěn)定幣發(fā)行者的控制，因此，Tether 作為最大的參與者，在他們的關(guān)注對(duì)象中。

今年 3 月，ArthurHayes的家族辦公室Maelstrom 投資了新型穩(wěn)定幣協(xié)議 Ethena 后，ArthurHayes也在個(gè)人博客上發(fā)長(zhǎng)文論述，為什么美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部和有政治關(guān)系的大型美國(guó)銀行希望摧毀Tether。

ArthurHayes認(rèn)為，Tether 全額準(zhǔn)備金的銀行模式，與美聯(lián)儲(chǔ)希望希望減少銀行準(zhǔn)備金的數(shù)量，以抑制通貨膨脹的既定目標(biāo)背道而馳。

且 Tether太大了。Tether現(xiàn)在是美國(guó)國(guó)債最大的持有者之一。Tether和服務(wù)于Crypto市場(chǎng)的類(lèi)似穩(wěn)定幣的增長(zhǎng)給美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。

此外，Tether太賺錢(qián)了，將吸引銀行的競(jìng)爭(zhēng)。

Maelstrom分析師為T(mén)ether制作的一份推測(cè)性的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表顯示，Tether每名員工的收入為6200萬(wàn)美元，美國(guó)以摩根大通為代表的八大“大而不能倒”的銀行都很難企及 Tether的盈利能力。

預(yù)計(jì)未來(lái)一年內(nèi)，除了美國(guó)，cn香港、新加坡、日本、英國(guó)、阿聯(lián)酋等重要加密地區(qū)會(huì)陸續(xù)推出全面的穩(wěn)定幣監(jiān)管規(guī)則。

全球監(jiān)管法規(guī)逐步落地后，Tether是否真的面臨出局風(fēng)險(xiǎn)，可能暫時(shí)難有定論。

部分觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)政府并沒(méi)有理由去找 Tether 的麻煩。

Glassnode的分析師 Checkate表示，Tether所發(fā)行的 USDT實(shí)質(zhì)上等同于美國(guó)的 CBDC，他認(rèn)為 Tether的存在得到了美國(guó)政府的默許。“USDT吸收了美國(guó)政府的國(guó)債，從而支援了美國(guó)財(cái)政。”

在和政府監(jiān)管的關(guān)系處理上，TetherCEOPaulo 曾在反駁 Brad 中也稱(chēng)，Tether一直在和不同國(guó)家的執(zhí)法機(jī)構(gòu)合作。

在過(guò)去 3 年中封鎖了 339 個(gè)請(qǐng)求，其中 158 個(gè)是與美國(guó)執(zhí)法部門(mén)合作。”

有觀點(diǎn)認(rèn)為，USDT和美元一樣，到底怎么被亂用和發(fā)行機(jī)構(gòu)關(guān)系不大，Tether 只要配合執(zhí)法部門(mén)凍結(jié)，危險(xiǎn)性沒(méi)有想象中高。

對(duì)于如何應(yīng)對(duì)歐盟的清退以及其它地區(qū)潛在的威脅，Tether目前沒(méi)有明確的具體表態(tài)。但 Tether 或在試圖擺脫美國(guó)單方面的控制。

今年 6 月，Tether 對(duì)合規(guī)Blockchain金融機(jī)構(gòu)XREXGroup 戰(zhàn)略投資了 1875萬(wàn)美元。

XREXGroup 創(chuàng)始人黃耀文在媒體采訪中透露，這次投資后，Tether和 XREX會(huì)通過(guò)與 Unitas基金會(huì)合作推出 XAU 1 。

XAU 1是一種由泰達(dá)黃金（TetherGold，代號(hào) XAUt）超額儲(chǔ)備并與美元價(jià)值掛鉤的單位幣，為穩(wěn)定幣使用者提供一個(gè)穩(wěn)健的金融替代方案，更是對(duì)抗通膨的避險(xiǎn)工具。

推出 XAU 1的目的是希望在維持大家習(xí)慣的美元計(jì)價(jià)的同時(shí)，逐漸讓美元中立化，不受到美國(guó)單方面的控制。“因?yàn)?Tether清楚知道，透過(guò)美債利息賺來(lái)的錢(qián)，操控權(quán)是在美國(guó)聯(lián)準(zhǔn)會(huì)手上不是自己，因此將 80% ~ 85%賺來(lái)的錢(qián)，都拿去跟瑞士鑄金場(chǎng)買(mǎi)黃金。”

此外，Tether 也在尋求穩(wěn)定幣之外的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，拓展到BitcoinMining、AI 和教育等多個(gè)領(lǐng)域。

或?yàn)閼?yīng)對(duì)監(jiān)管壓力，Tether 也在加大游說(shuō)費(fèi)用。非營(yíng)利組織 OpenSecrets 的數(shù)據(jù)顯示，Tether 母公司 iFinex 在 2023 年將游說(shuō)支出增加了 150% 以上。穩(wěn)定幣這塊“肥肉”，從不缺掠食者

除了監(jiān)管的隱患外，Tether 也從不缺挑戰(zhàn)者。

去年年初，一直穩(wěn)坐第三大穩(wěn)定幣 BUSD ，因美 SEC 的監(jiān)管壓力，一夜之間退出了歷史舞臺(tái)。但穩(wěn)定幣市場(chǎng)很快迎了多個(gè)補(bǔ)位選手。

Web2支付巨頭PayPal推出穩(wěn)定幣PYUSD，被視為幣安替代 BUSD 的穩(wěn)定幣 FDUSD 也迅速出現(xiàn)。此外，老藍(lán)籌DeFi如Curve、Aave、Frax 們?cè)诜e極推出原生穩(wěn)定幣；還誕生了一些借力LSD和RWA的生息穩(wěn)定幣新勢(shì)力。

而今年，前文提到的貝萊德推出了類(lèi)似于生息穩(wěn)定幣的Tokens化基金B(yǎng)UIDL，某種程度也是看中了穩(wěn)定幣這門(mén)賺錢(qián)的生意。

此外，今年也有一些創(chuàng)新的穩(wěn)定幣協(xié)議仍在強(qiáng)勢(shì)崛起。Ethena的 USDe是由Ethereum衍生品支持的新型穩(wěn)定幣，從 2 月上線主網(wǎng)，半年時(shí)間里，市值超 30 億美元，成為僅此于 Dai 的第四大穩(wěn)定幣。

這或許也說(shuō)明了一些市場(chǎng)玩家和資本認(rèn)為，雖然 Tether 以及 Circle目前幾乎占據(jù)了大部分的穩(wěn)定幣市場(chǎng)，但是穩(wěn)定幣格局仍然有巨大的調(diào)整可能，在合規(guī)方面、中心化風(fēng)險(xiǎn)，以及收益如何分配給用戶等多個(gè)方面，都為后來(lái)者提供了顛覆機(jī)遇。